投资评级 - 报告对玲珑轮胎的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][5] 核心观点 - 报告认为公司前三季度产销稳步增长，但汇率波动对净利润造成较大影响，塞尔维亚基地处于爬坡减亏阶段 [1][5] - 公司公告显示，前三季度实现营业收入181.6亿元，同比增长13.9%，但归母净利润为11.67亿元，同比下降31.8% [5] - 单三季度收入为63.49亿元，同比增长14%，环比增长3.8%，但归母净利润为3.13亿元，同比大幅下降60.2%，环比下降39% [5] - 盈利同比下滑主要由于去年同期泰国半钢退税收益形成高基数，以及汇兑收益与损失的变动；环比下降主要受欧元汇率波动影响，第三季度出现汇兑损失 [5] - 公司积极推进“7+5”战略，塞尔维亚基地预计年底完成1200万条半钢胎及240万条全钢胎产能建设，待配套客户认证完毕及欧盟反倾销税率落地后有望快速放量 [5] 财务表现 - 2025年前三季度轮胎产量约6979万条，同比增长6.2%，销量约6748万条，同比增长10% [5] - 2025年第三季度轮胎产量约2390万条，同比增长7%，环比增长4.5%，销量约2310万条，同比增长7.8%，环比增长0.5% [5] - 前三季度公司毛利率为16.38%，同比下降7.97个百分点；第三季度毛利率环比提升1.97个百分点至18.01% [5] - 第三季度四项主要原材料综合采购成本环比降低7.43%，同比降低8.51% [5] - 受汇率波动影响，第三季度财务费用环比增加近5.5亿元，导致净利润率环比下降3.47个百分点至4.93% [5] 盈利预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计2025年至2027年归母净利润分别为13.49亿元、15.92亿元和19.68亿元 [4][5] - 对应每股收益分别为0.92元、1.09元和1.34元 [4] - 预计2025年至2027年营业收入分别为253.62亿元、286.98亿元和308.12亿元，同比增长率分别为15.0%、13.2%和7.4% [4] - 对应市盈率分别为17倍、14倍和11倍 [4][5]