投资评级 - 对钧达股份维持“增持”评级 [6] 核心观点 - 钧达股份2025年第三季度归母净利润为-1.55亿元，较上年同期亏损2.51亿元大幅收窄38.05%，环比第二季度亏损1.58亿元亦有所改善 [6] - 公司前三季度累计归母净利润为-4.19亿元，同比基本持平于上年同期-4.17亿元，业绩符合预期 [6] - 海外销售已成为核心增长引擎，2025年前三季度海外销售占比突破50%，较2024年全年23.85%实现跨越式提升 [6] - 公司于2025年5月完成港股上市，募集资金净额约12.9亿港元（约合12亿元人民币），三季度末资产负债率降至74.14% [6] - 在光伏行业供给侧改革加速背景下，公司作为全球出货量领先的专业化电池厂商，依托A+H双上市平台，有望在行业洗牌中占据有利地位 [6] 财务表现与预测 - 2025年第三季度公司实现营业收入20.18亿元，同比增长10.42% [6] - 预计公司2025年至2027年营业总收入分别为79.65亿元、105.31亿元、127.43亿元 [6] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为-3.89亿元、5.02亿元、10.17亿元 [6] - 预计公司2025年至2027年毛利率分别为2.0%、10.0%、15.0% [6] - 预计公司2025年至2027年出货量分别为30GW、35GW、40GW，销售均价预计为0.3元/W、0.34元/W、0.36元/W [6] - 当前市值对应2026年至2027年市盈率分别为24倍和12倍 [6] 业务进展与战略 - 印度与土耳其市场需求旺盛，海外业务毛利率维持在较高水平，价差优势稳定 [6] - 土耳其本土化电池项目合作已签署协议，正加速推进，有望于2025年底至2026年初实现出货 [6] - 阿曼5GW项目因国际贸易政策及股权结构问题，公司将“审慎推进” [6] - 公司持续推动N型电池量产效率提升、TBC中试效率领先、钙钛矿叠层电池实验室效率达32.08% [6]