投资评级 - 维持瑞丰银行“买入”评级 [9][12] 核心观点 - 报告认为瑞丰银行2025年三季度业绩展现出积极信号，核心驱动因素为息差企稳回升和资产质量持续改善 [2][12] - 利息净收入增速环比大幅提升，主要得益于对公信贷高速扩张和净息差逆势反弹 [2][12] - 资产质量保持稳健，不良率企稳，拨备覆盖率创新高，风险抵补能力增强 [2][6][12] - 当前估值水平较低，2025年预测PB为0.55倍，PE为5.3倍，存在修复空间 [2][12] 业绩表现 - 2025年前三季度营业收入同比增速为1.0%，归母净利润同比增速为5.8% [2][6] - 利息净收入表现亮眼，前三季度同比增速达6.1%，其中第三季度单季高增11.4%，较上半年的3.4%显著提速 [2][12] - 非利息净收入同比下滑10.1%，但手续费净收入保持高速增长，前三季度同比增速达162.7% [12] - 扣非归母净利润同比增长15.1%，部分得益于所得税率同比明显下降 [12] 规模与结构 - 总资产较期初增长4.4%，贷款总额较期初增长2.0% [2][12] - 对公信贷高速扩张，公司贷款较期初增长10.4%，单季度保持两位数增速，主要投向预计为制造业和批发零售业 [12] - 信贷结构持续优化，今年以来持续压降票据规模，前三季度票据较期初大幅下滑53.1% [2][12] - 零售贷款较期初增长1.5%，但需求整体偏弱，其中个人经营贷增速放缓，住房按揭贷款较期初下滑7.1% [12] - 存款增长稳健，总负债较期初增长4.7%，存款较期初增长4.6%，但活期存款占比环比下降1个百分点至22.7% [12] 息差分析 - 净息差企稳回升，前三季度净息差较上半年回升3个基点至1.49%，较2024年全年仅下滑1个基点 [2][12] - 生息资产收益率降幅收窄，测算三季度生息资产收益率较上半年下降2个基点至3.25% [12] - 负债成本改善显著，测算三季度计息负债成本率较上半年下降6个基点至1.87% [12] - 个人定期存款占比高，三季度末为63.7%，随着到期重定价，负债成本仍有显著下降空间 [12] 资产质量 - 不良贷款率环比持平于0.98% [2][6][12] - 拨备覆盖率环比提升5个百分点至345%，较期初显著提升24个百分点，拨贷比提升至3.38% [2][6][12] - 不良净生成率保持稳定，上半年为0.53%，较2024年全年下降6个基点，优于小微银行同业 [12] - 对公信贷资产质量优异，是资产质量稳定的核心原因；零售贷款不良率有所波动，上半年末较期初上升9个基点至1.85% [12] 资本与估值 - 资本充足，三季度末核心一级资本充足率为12.9% [12] - 公司通过外延式收购提升ROE，若年内投资收购进程推进，将持续贡献收益 [12] - 当前估值较低，2025年预测PB为0.55倍，PE为5.3倍 [2][12]