投资评级 - 报告对新乳业维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告认为新乳业增长逻辑不变，盈利能力稳步提升 [1] - 公司低温业务增势良好，新渠道拓展顺利，常温业务积极改善 [2][4] - 公司费用使用效率提升，内部管理优化，带动盈利能力进一步提升 [3][4] 2025年三季报业绩表现 - 25Q1-Q3实现营业收入84.34亿元，同比增长3.49%；归母净利润6.23亿元，同比增长31.48% [1] - 25Q3单季度实现营业收入29.08亿元，同比增长4.42%；归母净利润2.26亿元，同比增长27.67% [1] - 25Q1-Q3公司归母净利率为7.39%，25Q3单季度归母净利率为7.78%，同比提升1.42个百分点 [3] 分业务与渠道表现 - 低温品类收入同比实现双位数增长，其中低温酸奶“活润”系列收入保持较快增速 [2] - 新品收入保持双位数以上占比，且25Q3收入比重创新高 [2] - D2C渠道收入增速高于公司整体；山姆等新渠道拓展顺利，带来稳定收入增量 [2] - 华东区域收入增速高于公司整体，子公司“朝日唯品”收入同比保持双位数增长 [2] - 西南区域大本营“四川乳业”收入同比保持稳健增长 [2] - 常温品类受终端需求偏淡影响有所调整，但子公司“夏进”通过多维度调整，后续收入端有望企稳回正 [2] 盈利能力分析 - 25Q1-Q3公司毛利率为29.47%，25Q3单季度毛利率为28.43% [3] - 25Q3销售费用率为15.08%，同比下降0.19个百分点，环比下降0.82个百分点，显示费用使用效率提升 [3] - 25Q3管理费用率为2.91%，同比下降1.05个百分点，主要系会计科目调整所致 [3] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为7.12亿元、8.49亿元、9.78亿元，对应EPS分别为0.83元、0.99元、1.14元 [4][5] - 预测2025-2027年营业收入分别为110.73亿元、117.68亿元、125.31亿元 [5] - 当前股价对应2025-2027年P/E分别为20倍、17倍、15倍 [4][5] - 预测归母净利润率将从2025年的6.4%持续提升至2027年的7.8% [13] - 预测ROE（摊薄）将从2025年的19.51%持续提升至2027年的21.34% [5][13]