投资评级 - 报告对常熟银行的投资评级为“推荐”（维持）[2] - 目标价为10.14元，当前股价为6.92元[2] 核心观点 - 公司业绩保持稳健，前三季度归母净利润同比增长12.82%，营收同比增长8.15%[2] - 零售信贷需求回暖，资产质量边际改善，单季不良净生成率较Q2下降34bp至1.0%[5] - 单季净息差企稳回升，环比提升5bp至2.5%，负债端成本持续改善[5] - 公司商业模式专注，风控优秀，通过提高分红率至25.3%，预计25年股息率有望达4.8%[5] 财务业绩表现 - 前三季度实现营业收入90.52亿元，同比增长8.15%，归母净利润33.57亿元，同比增长12.82%[2] - 3Q25利息净收入24.28亿元，同比增长5.5%，增速高于前两个季度[5] - 三季度由于利率汇率波动及高基数影响，单季其他非息收入同比下降22.2%[5] - 单季信用减值损失同比下降23.8%，拨备覆盖率环比下降26.6pct至463%[5] 业务规模与结构 - 9月末生息资产同比增长10.4%，增速环比提升1.4pct，贷款规模同比增长7.1%，增速环比提升1.9pct[5] - 3Q25一般对公贷款增长30.05亿元，零售贷款增长16.29亿元，较2Q25的负增长和低速增长明显改善[5] - 存款增长平稳，同比增长9.7%，贷款占比环比提升1.3pct至64.0%[5] 盈利能力与息差 - 前三季度日均净息差为2.57%，环比仅下降1bp，单季净息差环比回升5bp至2.5%[5] - 资产端收益率环比基本持平于4.21%，负债端成本率环比下降4bp至1.87%[5] - 三年期以上存款占比较年初下降10.3pct至49.7%，助力负债成本改善[5] 资产质量 - 不良贷款率环比持平于0.76%，维持在行业优异水平[2][5] - 小微贷款风险有所缓释，单季年化不良净生成率改善至1.0%[5] - 拨备水平充足，拨贷比环比下降22bp至3.52%[5] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为13.3%、11.2%、10.4%[5] - 预计2025-2027年每股盈利（EPS）分别为1.30元、1.45元、1.60元[6] - 当前股价对应2026年预测市净率（PB）为0.65倍，低于公司过去5年历史平均PB 0.93倍[5]