投资评级与核心观点 - 报告对陕西煤业维持"买入"评级 [1][4][6] - 目标价为33.11元人民币，较前值32.72元有所上调 [4][6] - 核心观点认为公司作为动力煤龙头，在煤价企稳的背景下，其煤电一体化优势和领先的分红率将凸显红利价值 [1][2] 2025年第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入401.00亿元，同比下降10.01%，但环比增长6.03% [1] - 第三季度归母净利润为50.75亿元，同比下降20.34%，但环比大幅增长79.08% [1] - 2025年前三季度累计营业收入为1180.83亿元，同比下降12.81% [1] - 前三季度累计归母净利润为127.13亿元，同比下降27.22% [1] - 业绩环比改善主要得益于煤炭价格回暖以及第二季度递延所得税影响（清算退出朱雀新材料资管计划）的消除 [1] 煤炭业务运营情况 - 2025年前9个月煤炭产量为13,037万吨，同比增长2.03%；销量为18,920万吨，同比增长0.40% [2] - 自产煤销量为11,938万吨，同比下降5%；外购煤销量为6,982万吨，同比增长12% [2] - 煤炭销售收入为1,022亿元，同比下降12.69%；销售成本为712亿元，同比下降5.06% [2] - 煤炭业务毛利为310亿元，同比下降26.28% [2] 电力业务运营情况 - 2025年前9个月总发电量为315.52亿千瓦时，同比下降2.78%；售电量为295.96亿千瓦时，同比下降1.95% [2] - 平均电价为407.64元/兆瓦时，同比微增0.19% [2] - 电力板块被视为"稳定器"，有助于促进煤炭消纳并提供稳定现金流 [2] - 受益于陕西地区高电价对煤炭长协价格的支撑，预计下半年用电旺季盈利将环比提升 [2] 行业供需与价格展望 - 动力煤市场预计维持供需紧平衡状态 [3] - 煤价有望企稳在700-750元/吨区间 [3][11] - 截至2025年10月29日，秦皇岛5500大卡动力煤价格为773元/吨，月度环比上涨9%，但同比下降10% [11] - 供给侧因"查超产"政策影响，原煤产量连续三个月同比下降，9月规上工业原煤产量为4.1亿吨，同比下降1.8% [11] - 需求侧方面，9月全社会用电量为8,886亿千瓦时，同比增长4.5% [11] 盈利预测与估值调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至188.85亿元、217.73亿元和220.91亿元，下调幅度分别为-11%、-1%和-0% [4] - 对应每股收益（EPS）预测分别为1.95元、2.25元和2.28元 [4] - 净利润同比增速预测为2025年-15.5%，2026年+15.3%，2027年+1.5% [4] - 基于同板块可比公司估值中枢提升，估值倍数上调至2025年17倍市盈率（前值为15倍） [4] - 可比公司2025年Wind一致预期平均市盈率为14.11倍 [4][18] - 陕西煤业当前市盈率（2025年预测）为11.56倍，低于行业平均 [10][18]