投资评级与估值 - 报告对公司的投资评级为“增持” [1][4][6] - 给予目标价22.50元，基于2025年18倍市盈率 [4][6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.60亿元、5.33亿元、6.17亿元，对应每股收益（EPS）为1.25元、1.45元、1.68元 [4][10] 三季度业绩概览 - 前三季度公司实现收入61.96亿元，同比增长3.7%；归母净利润3.99亿元，同比增长6.4% [1][6] - 第三季度单季收入21.76亿元，同比增长7.8%，增速较第二季度的4.3%有所提升；但归母净利润为1.33亿元，同比下降6.1% [1] 分业务表现 - 自主品牌零售业务是主要增长动力，前三季度营收38.8亿元，同比增长8.1%；其中第三季度单季营收同比增长14.1%，增速逐季改善（第一季度+0.6%，第二季度+8.8%） [2] - 线上业务表现强劲，前三季度收入16.1亿元，同比大幅增长32.2%；线下业务收入22.7亿元，同比下降4.3% [2] - 代工业务前三季度收入16.5亿元，同比下降6.0%；其中国际业务收入12.8亿元，同比增长3.3% [2] - 跨境电商业务第三季度单季收入同比增长7.4%，出现环比改善 [2] 盈利能力分析 - 前三季度公司综合毛利率为36.0%，同比提升0.7个百分点；但第三季度单季毛利率为35.6%，同比下降0.9个百分点，主要因业务结构变化及促销力度加大 [3] - 前三季度期间费用率为28.7%，其中销售费用率为21.1%，同比增加1.0个百分点，主要由于品牌推广及网销费用增加 [3] - 前三季度归母净利率为6.4%，同比微增0.2个百分点 [3] 核心观点与行业地位 - 报告核心观点认为公司自主品牌零售业务的恢复是第三季度收入增速改善的主要原因 [1] - 公司作为床垫行业龙头，地位稳固，并正积极挖掘存量市场，加码智能家居产品投入，加速构建睡眠科技产业生态 [1] - 公司积极探索AI+床垫业务，自主品牌优势明显 [4]