投资评级 - 报告对该公司维持"买入"评级 [1][4] - 目标价为120.80元人民币 [4][6] 核心观点 - 存储市场价格持续上涨及缺货影响了公司3Q25的短期营收节奏，导致部分客户需求延后 [1][2] - 公司运营效率持续改善，推动3Q25毛利率环比提升0.45个百分点至37.74% [1][2] - 公司通过收购芯迈微100%股份，构建"蜂窝+光+Wi-Fi"完整无线通信能力，进一步拓展产品应用布局 [1] - 公司6nm及WiFi6等产品持续放量，新品迭代规划清晰，有望充分受益于AI端侧应用的增长 [1][3][4] - 尽管短期受存储涨价影响，但端侧AI项目陆续落地将拉动公司中长期业绩快速增长 [4] 3Q25业绩回顾 - 公司前三季度实现营收50.71亿元，同比增长9.29%；归母净利润6.98亿元，同比增长17.51% [1][6] - 3Q25单季实现收入17.41亿元，同比增长7.20%，环比下降3.33%；归母净利润2.01亿元，同比下降13.14%，环比下降34.76% [1][6] - 3Q25扣非归母净利润1.73亿元，同比下降19.31%，环比下降39.96% [1][6] - 公司与谷歌、三星、沃尔玛、影石等头部客户在智能家居、智能门铃、智能摄像头等领域持续深入合作，带动其自研端侧智能算力单元及智能视觉芯片前三季度出货量分别增长超150%和100% [2] - 3Q25公司产生汇兑损失，并基于谨慎性原则计提资产减值损失2600万元（2Q25为冲回700万元），致使净利率环比下滑5.37个百分点至11.58% [2] 4Q25及未来展望 - 短期存储涨价及缺货导致的部分需求延后，预计相关订单确定性较高，将延后至后续季度逐步释放 [3] - S系列6nm产品前三季度累计销量近700万颗（上半年为400万颗），预计全年销量有望达1000万颗 [3] - T系列已完成国际主流TV生态全覆盖，新一代高端TV SoC产品推出将为进一步提升市场份额奠定基础 [3] - A系列多款SoC已搭载自研智能端侧算力单元，覆盖AIoT和智能汽车领域的新一代高算力6nm芯片将于近期流片 [3] - W系列Wi-Fi 6产品销量及占比保持上升趋势，后续将陆续推出路由器Wi-Fi AP芯片及WiFi6 1×1产品 [3] - 公司智能显示首款芯片将于年底流片，后续产品推出有望快速贡献营收 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为68.31亿元、82.64亿元、105.69亿元（较前值预测变动分别为-6.57%、-2.19%、+9.85%） [4][10] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.32亿元、13.41亿元、19.96亿元（较前值预测变动分别为-22.88%、-10.85%、+9.49%） [4][10] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.21元、3.18元、4.74元 [10] - 基于公司6nm及WiFi6等产品放量及新品规划，但考虑全球机顶盒、电视市场需求增速放缓，给予公司38倍2026年市盈率（可比公司Wind一致预期为47倍）进行估值 [4] 产品线与技术发展 - 公司产品线涵盖S系列（6nm）、T系列（TV SoC）、A系列（AIoT/智能汽车）、W系列（Wi-Fi）等多个领域 [3] - 产品技术持续迭代，6nm高算力SoC即将流片，Wi-Fi 6产品矩阵不断完善 [3]