投资评级 - 报告对伯特利（603596.SH）维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超预期，营收与利润实现同比和环比高增长，主要受益于核心客户销量提升及经营效率改善 [1][2] - 公司智能化（线控制动）与电动化（EPB）业务齐头并进，并通过墨西哥、摩洛哥基地布局加速全球化 [3] - 公司通过整合万达转向业务、拓展空悬及人形机器人业务，正成长为线控底盘领军者 [4] - 基于公司业务发展，预测2025-2027年归母净利润将持续增长，对应市盈率（PE）呈现下降趋势，估值具备吸引力 [4][5] 2025Q3业绩表现 - 2025Q3单季度营收31.9亿元，同比增长22.5%，环比增长26.4% [1][2] - 2025Q3单季度归母净利润3.7亿元，同比增长15.2%，环比大幅增长46.4% [1][2] - 2025Q3毛利率为20.5%，同比微降1.0个百分点，但环比提升1.3个百分点 [2] - 2025Q3归母净利率为11.7%，同比略降0.6个百分点，环比提升1.7个百分点 [2] - 收入高增长主要系核心客户奇瑞销量同比+16.7%、环比+19.5%，吉利销量同比+52.0%、环比+15.0% [2] - 期间费用率整体保持稳定，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.4%、2.6%、5.0%、0.5% [2] 业务进展与战略布局 - 智能化：公司是国内首家规模化量产和交付线控制动系统（WCBS）的供应商，2025年前三季度在研项目达109项，并新增2条WCBS产线以扩大产能和先发优势 [3] - 电动化：公司是国内首家实现电子驻车制动系统（EPB）量产的供应商，2025年前三季度在研项目达181项，2024年公告拟扩产100万套以缓解产能瓶颈 [3] - 全球化：墨西哥年产400万套轻量化零部件项目已于2023年投产，2024年起筹划摩洛哥基地，全球化布局再进一步 [3] - 线控底盘：公司通过并表万达获得转向系统业务，2025年前三季度机械转向器、转向管柱在研项目分别达21项和18项，同时拓展空悬业务预计年底前完成产线调试，形成制动+转向+悬架全面布局 [4] - 新业务：公司通过合资公司伯健传动科技，积极研发应用于人形机器人的滚珠丝杠等产品 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为128.75亿元、164.41亿元、208.31亿元 [4][5] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为15.08亿元、18.67亿元、23.14亿元 [4][5] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.49元、3.08元、3.81元 [4][5] - 以2025年10月30日收盘价49.2元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为20倍、16倍、13倍 [4][5] - 预测公司毛利率将维持在21%以上，净资产收益率（ROE）将稳步提升至19.44% [9][10]