投资评级 - 对中钢国际维持“买入”投资评级 [7] 核心观点 - 公司前三季度业绩承压，但反内卷有望助力国内业务逐步改善 [1] - 公司盈利能力大幅改善，经营性现金净流出额大幅收窄 [2] - 25Q1-3国内新签合同同比增长47%，公司在手合同储备充足 [3] 财务业绩表现 - 前三季度实现营收91.75亿元，同比-27.2% [1] - 前三季度实现归母净利润5.56亿元，同比-13.21% [1] - 25Q3单季实现营收24.3亿元，同比-31.14% [1] - 25Q3单季归母净利润1.31亿元，同比-40.46% [1] - 25Q1-3公司综合毛利率15.26%，同比+2.87个百分点 [2] - 25Q1-3公司净利率6.32%，同比+1.02个百分点 [2] - 25Q1-3公司CFO净额为-12.11亿元，较去年同期少流出27.74亿元 [2] 订单与业务结构 - 25Q1-3公司新签合同额106.49亿元，同比-29.25% [3] - 新签境外订单65.95亿元，同比-46.35% [3] - 新签国内订单40.54亿元，同比+46.83% [3] - 截至25年三季度末，公司已签约未完工订单416.76亿元 [3] - 毛利率提升或延续中期趋势，海外高毛利率业务占比提升 [2] 费用与现金流 - 25Q1-3期间费用率同比提升1.05个百分点至6.33% [2] - 销售、管理、研发、财务费用率分别为0.38%、4.39%、2.46%、-0.89% [2] - 信用减值损失为0.91亿元，较上年同期增加0.46亿元 [2] - 前三季度收现比104.54%，同比+31.18个百分点 [2] - 前三季度付现比134.50%，同比+16.43个百分点 [2] 财务预测与估值 - 下调公司2025-2027年归母净利润预测至7.7/8.9/10.1亿元 [1] - 预计2025年营业收入147.02亿元，同比-16.69% [5] - 预计2025年归属母公司净利润7.75亿元，同比-7.27% [5] - 预计2025年EPS为0.54元/股 [5] - 按照公司24年末51.4%的分红比例计算，25年公司股息率约4.1% [1] - 当前市盈率(P/E)为12.39倍 (2025E) [5] - 当前市净率(P/B)为1.10倍 (2025E) [5] 行业与市场背景 - 国内钢铁行业进入“减量提质”发展阶段，新建项目减少 [1] - 公司处于风险控制考虑主动优化业务结构 [1] - 在“反内卷”推动下，钢铁行业自律性显著增强，供给端出现明显改善 [3]