投资评级 - 报告对华阳股份维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 公司25Q3业绩环比显著改善，煤炭量价齐升且成本管控优秀，25Q4煤价有望进一步提升，业绩释放可期 [1][2] - 公司在建矿井（七元矿、泊里矿）稳步推进，未来产量将持续释放，新获取的煤炭探矿权进一步扩充资源储备，长期成长性明确 [3] - 公司分红比率维持较高水平，兼具成长和股息配置价值，预计2025-2027年归母净利润分别为16.94/23.32/26.46亿元，对应PE分别为17/12/11倍 [3][4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入169.56亿元，同比下降8.85%，实现归母净利润11.24亿元，同比下降38.20% [1] - 25Q3单季度实现营业收入57.16亿元，同比下降10.72%，环比上升5.42%，实现归母净利润3.42亿元，同比下降34.33%，环比大幅上升83.90% [1] - 25Q3煤炭产量1039万吨，同比上升3.05%，商品煤销量1152万吨，同比上升15.87%，环比上升9.44% [2] - 25Q3单位煤价431元/吨，同比下降17.73%，环比上升2.96%，单位成本285元/吨，同比下降6.38%，环比下降0.49%，单位毛利146元/吨，环比上升10.43% [2] 行业环境与价格展望 - 25Q4以来秦皇岛港Q5500动力煤价格进一步提升，截至2025年10月29日，25Q4均价为740元/吨，较Q3均价669元/吨上涨10.55% [2] - 随着冬季煤炭需求旺季到来，煤价有望进一步提高 [2] 公司产能与资源储备 - 七元煤矿配套选煤厂（建设规模500万吨/年）已于2024年9月进入联合试运转阶段 [3] - 泊里矿（产能500万吨/年）预计将于2025年底前具备联合试运转条件 [3] - 公司新竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，勘查面积73.22平方千米，煤炭资源量6.30亿吨 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为238.31/265.30/284.56亿元，增长率分别为-4.9%/11.3%/7.3% [4][9] - 预计2025-2027年归属母公司股东净利润分别为16.94/23.32/26.46亿元，增长率分别为-23.8%/37.6%/13.5% [4][9] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.47/0.65/0.73元/股，对应2025年10月30日收盘价的PE分别为17/12/11倍 [3][4] - 预计毛利率将从2025年的32.69%提升至2027年的35.25%，净利润率将从7.11%提升至9.30% [9]