投资评级 - 报告对源飞宠物（001222.SZ）维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现继续亮眼，收入与利润均实现同比增长，盈利能力持续改善 [1][3] - 外销业务中宠物用品占比提升，内销自有品牌“匹卡噗”实现高速增长，主粮品类占比提升至20% [2] - 公司宠物用品和零食业务共同发力，分析师维持其2025年至2027年的盈利预测 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入12.8亿元，同比增长37.7%，归母净利润1.3亿元，同比增长8.7% [1] - 单季度看，25Q3收入为4.9亿元，同比增长26.6%，归母净利润为5605万元，同比增长22.3%，归母净利率为11.5%，同比微降0.4个百分点 [1] - 单季度毛利率为25.4%，同比提升2.7个百分点，主要得益于毛利率较高的宠物用品收入占比提升 [3] 业务结构分析 - 2025年第三季度，外销与内销收入占比分别为80%和20% [2] - 外销业务中宠物用品收入占比因圣诞节订单出货而提升 [2] - 内销业务中自有品牌实现收入约3000万元，其中“匹卡噗”品牌保持较快增长 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度毛利率为23.0%，同比提升0.4个百分点 [3] - 前三季度期间费用率为9.1%，同比提升3.4个百分点，其中销售费用率提升1.8个百分点至4.7%，主要系拓展国内业务所致 [3] - 25Q3单季度期间费用率同比提升3.7个百分点，销售费用率同比提升2.7个百分点 [3] 财务状况与运营效率 - 截至2025年9月末，存货为3.1亿元，较年初增加6.0%，存货周转天数为82天，同比增加5天 [4] - 截至2025年9月末，应收账款为3.3亿元，较年初增加24.7%，应收账款周转天数为63天，同比减少3天 [4] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1655万元，同比转为净流入 [4] 未来盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为1.86亿元、2.20亿元、2.60亿元 [4] - 对应每股收益（EPS）分别为0.97元、1.15元、1.36元 [4] - 以当前股价计算，对应2025年至2027年的市盈率（PE）分别为25倍、21倍、18倍 [4]