投资评级 - 股票投资评级：增持（维持）[2] 核心观点 - 公司是国内领先整合营销服务商，正加速向多元化科技集团演进，通过布局人工智能、算力芯片、体育彩票等新兴领域开启成长新篇章[2][3] - 广告营销业务具备“产品+渠道+客群”经营韧性，并积极抢占“AI+营销”新高地，有望在行业复苏中率先受益[3] - 算力服务领域，公司战略合作龙头芯片代理商科通技术，构建“算力+数据+场景”协同发展布局，有望培育新增长点[3] - 体育彩票业务承体育产业发展东风，通过“线下+线上+IP”全链布局，有望成为未来业绩核心增长引擎[5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.53/4.70/5.44亿元，对应EPS为1.68/2.23/2.58元，根据2025年10月28日收盘价，市盈率分别为18/14/12倍[4][5] 公司概况与业务演进 - 三人行传媒集团成立于2003年，早期以校园传媒为主业，2014年转型切入移动互联网营销，业务版图扩展至多行业客户[3][8] - 公司已构建覆盖全国九大片区的营销服务网络，业务辐射北京、上海、广州、西安、成都等30余座核心城市[3][8] - 目前形成以营销服务为核心，产业投资、智能科技、体育彩票多元发展的业务格局，加速向综合科技集团升级转型[3][8][10] - 2024年及2025年上半年，公司营业收入分别为42.08亿元（同比下降20.35%）和16.57亿元（同比下降13.36%），归母净利润分别为1.23亿元（同比下降76.65%）和1.44亿元（同比上升10.83%），显示盈利能力边际改善[3][19] 广告营销业务 - 2024年我国广告市场规模约1.82万亿元，同比增长10.0%，行业处于修复阶段[3][35] - 短期看，年末至次年初为传统生产旺季，有望带动营销需求阶段性回暖；中长期看，高景气赛道需求韧性与数字化营销模式深化将推动行业景气度回升[3][36][40] - 公司提供全链路营销服务，长期深耕校园场景与互联网媒体，具备稀缺的“线上+线下”媒介资源卡位优势[3][57] - 公司深度服务通信运营商、消费品、金融、汽车等高景气行业头部客户，2024年前五大客户销售额达17.17亿元，占总收入比重40.80%[62] - 前瞻布局“AI+”应用，已打造AI全链路营销智能体“一个”，并研发营销AI Agent等创新产品，有望在智能化浪潮中抢占先机[3][68][69] 算力服务业务 - 2024年我国算力总规模约796.8 EFLOPS，同比增长67.39%，其中智能算力规模为725.3 EFLOPS（同比增长74.06%），占总算力比重约91.03%[3][74][75] - 预计我国智算规模将由2025年的1037.3 EFLOPS增长至2028年的2781.9 EFLOPS，2025-2028年复合增长率约38.97%[76][79] - AI芯片行业格局高度集中，2025年中国AI芯片市场英伟达、AMD、华为三家合计份额预计超过85%，全球数据中心GPU市场中英伟达市占率达92%（2025年3月）[3][82] - 公司是科通技术（英伟达中国区总代理）战略股东，双方在数据中心、算力服务等领域建立长期合作，公司正探索“AIDC+营销”新业务模式[3][84][88] 体育彩票业务 - 2024年我国体育彩票销售额约4155.3亿元，同比增长7.86%；2025年前8月销售额达2808.93亿元，同比增长1.36%[5][92] - 竞赛型彩票是核心品类，2024年销售额占比69.02%；即开型彩票占比存在提升趋势，2024年占比13.23%[92][94] - 公司已全面切入体彩产业链，在全国落地30余家体彩形象店、签约近1000家院线门店，并独家代理法国、德国国家队及巴萨、曼城、利物浦等顶级足球IP资源[5][100] - 公司推出智能体AI赛事预测平台，完成体育赛事智能机器人原型机落地，并即将参与“体彩上高铁”项目，凭借渠道、IP与技术协同优势，体彩业务有望成为业绩新增长点[5][100] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为36.91亿元、42.08亿元、45.69亿元，同比增长率分别为-12.28%、13.98%、8.60%[4][103] - 预计同期毛利率分别为19.34%、20.17%、20.74%[103] - 预计销售费用率分别为6.90%、6.40%、6.40%，管理费用率分别为1.40%、1.38%、1.35%，研发费用率分别为1.10%、1.05%、1.03%[105] - 归母净利润预计分别为3.53亿元、4.70亿元、5.44亿元，同比增长率分别为186.57%、32.93%、15.72%[4][105]