投资评级 - 报告对荣盛石化的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超预期，归母净利润同比大幅增长1427.94%，环比增长1992.91% [6] - 炼化景气度回暖，测算25Q3公司炼化价差环比提升202元/吨至1471元/吨，核心资产浙石化净利润环比大增191%至约16.25亿元 [6] - 行业“反内卷”政策有望推动地炼加速退出，海外炼厂竞争力下滑也可能导致部分装置退出，从而改善炼化行业格局，景气度存在较大修复空间 [6] - 尽管25Q3聚酯产业链景气度有所下滑，但在政策推动下，行业已进入协同减产阶段，且新增产能高峰已过，预计从2026年开始，PTA和涤纶长丝盈利有望逐步提升 [6] - 公司的新材料项目预计在26-27年持续贡献业绩，与沙特阿美的合作有望打开海外成长空间 [6] - 基于芳烃及聚酯景气修复低于预期，报告下调公司2025-2027年盈利预测至29亿、53亿、75亿元，对应市盈率分别为35倍、19倍、14倍，但考虑到发展前景，给予2026年30倍市盈率估值，维持“买入”评级 [6] 财务表现与预测 - 2025年前三季度，公司实现营业收入2278.15亿元，同比下降7.09%；实现归母净利润8.88亿元，同比增长1.34% [5][6] - 报告预测公司2025年营业收入为3432.98亿元，同比增长5.2%；归母净利润为29.36亿元，同比大幅增长305.3% [5] - 预测公司2026年及2027年归母净利润将分别增长至53.05亿元和74.96亿元，同比增长率分别为80.7%和41.3% [5] - 盈利能力方面，预测毛利率将从2025年的10.7%逐步提升至2027年的12.7%；净资产收益率将从2025年的6.3%显著提升至2027年的12.6% [5] 业务板块分析 - 炼化板块：25Q3布伦特油价提升带来库存收益，推动炼化利润环比显著改善 [6] - 聚酯板块：25Q3受新增产能冲击，PTA价差环比微降4元/吨至215元/吨；涤纶长丝因需求偏弱，价差环比下降153元/吨至1152元/吨 [6] - 未来发展：公司持续推进高性能树脂、高端新材料等项目，并拟收购沙特炼厂股权，为中长期增长奠定基础 [6]