投资评级 - 维持"买入"评级 [9][12] 核心观点 - 报告认为公司处于"底部盘整，蓄势待发"阶段，经营质量有望持续改善 [1][6][12] - 公司聚氨酯龙头地位突出，石化业务逐步贡献，精细化工新材料成长性十足，竞争力持续增强 [12] - 预计公司2025-2027年归属净利润分别为121.8亿元、163.4亿元、202.3亿元 [12] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现收入1442.3亿元，同比下降2.3%，实现归属净利润91.6亿元，同比下降17.5% [2][6] - 2025年第三季度单季度实现收入533.2亿元，同比增长5.5%，环比增长11.5%，实现归属净利润30.3亿元，同比增长4.0%，环比微降0.2% [2][6] - 2025年第三季度公司毛利率与净利率分别为12.8%、6.3%，环比变化+0.6个百分点、-0.7个百分点 [12] 分业务运营情况 - 2025年第三季度，聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大业务板块销量同比变化分别为+9.9%、+32.6%、+30.0% [12] - 受产品价格下跌影响，三大业务板块收入同比变化分别为-2.8%、+8.9%、+16.6% [12] - 2025年第三季度公司期间费用率同比下降0.3个百分点，环比提升1.4个百分点 [12] 产品价格与价差分析 - 2025年第四季度（截至10月24日），MDI、TDI、聚醚价差环比变化分别为-0.9%、-8.6%、+11.5% [12] - 石化板块C3/C4和C2综合价差环比变化分别为+13.5%、+13.1% [12] - 德国科思创不可抗力持续及国内外装置检修支撑TDI价格，美国潜在降息及上海科思创工厂检修有望带动MDI需求回暖 [12] 技术与项目进展 - 公司自主研发的POE装置一次性开车成功，打破国外垄断 [12] - VA全产业链成功开车，正式进军营养健康领域 [12] - 柠檬醛、特种异氰酸酯、聚氨酯固化剂等装置一次性开车成功，生物基1,3-丁二醇成功导入化妆品客户 [12] 资本开支与财务状况 - 公司2023年实际完成投资额416.4亿元，2024年实际投资额401.5亿元，2025年计划投资252.4亿元，规模明显缩减 [12] - 截至2025年第三季度，公司资产负债率为64.57% [12] - 随着投资规模缩减及经营业绩释放，公司有望迎来现金流持续改善 [12]