投资评级 - 报告对福能股份的投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 2025年第三季度，在电量及市场化电价承压的背景下，公司营业收入同比降低4.04%至36.66亿元，但得益于煤价同比显著回落带来的成本优化、财务费用压降以及投资收益增长，归母净利润实现同比增长11.53%至6.52亿元 [2][6][12] - 公司主业经营实现同比改善，三季度毛利润同比增长8.72%，财务费用同比降低28.28%，投资收益同比增长11.77% [2][12] - 公司资源储备丰厚，在建及拟建项目包括火电、风电及抽水蓄能电站，预计在2026-2030年陆续投产，将打开公司成长空间，长期投资价值稳固 [12] 经营业绩分析 - 电量表现：2025年三季度公司实现上网电量60.63亿千瓦时，同比下降1.42% [2][6][12] - 风电上网电量10.27亿千瓦时，同比增长3.74%，其中海上风电和陆上风电分别增长5.25%和1.59% [12] - 火电上网电量50.12亿千瓦时，同比减少2.63%，但作为业绩贡献主力的热电联产机组上网电量仍实现同比增长1.09% [12] - 营收与成本：三季度营业收入36.66亿元，同比降低4.04% [2][6][12] - 营业成本同比降低7.13%，主要受益于燃料成本回落，三季度秦港Q5500大卡煤价中枢为672.46元/吨，同比降低175.63元/吨 [12] - 毛利润同比增长8.72% [2][12] - 费用与收益：公司持续优化负债结构，三季度财务费用0.83亿元，同比降低28.28%，带动“三费”合计同比减少13.68% [2][12] - 投资收益3.18亿元，同比增长11.77%，贡献约3353万元的增量 [2][12] - 税费及附加为0.76亿元，同比提升4622万元，部分限制了业绩增速 [12] - 净利润：三季度实现归母净利润6.52亿元，同比增长11.53%；前三季度累计归母净利润19.89亿元，同比增长12.17% [2][6][12] 未来展望与盈利预测 - 项目储备：截至2025年6月末，公司在建及拟建项目包括东桥热电一期/二期火电项目、长乐外海J区65万千瓦海上风电项目以及多个抽水蓄能电站（木兰、花山、南安） [12] - 盈利预测：报告调整盈利预测，预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.06元、1.07元和1.31元，对应市盈率（PE）分别为9.46倍、9.35倍和7.65倍 [12] 财务数据摘要 - 基础数据：当前股价10.04元，总股本278,014万股，每股净资产9.44元 [10] - 预测指标：预计2025年归母净利润为29.51亿元，2027年增长至36.48亿元；净资产收益率（ROE）预计2025年为10.8%，2027年提升至11.3% [18]