投资评级 - 投资评级为“增持”，由“买入”下调 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩低于预期，营收同比增长23.4%至422.4亿元，但归母净利润环比下降18.6%至7.6亿元 [4][7] - 因竞争加剧导致销量和新能源盈利性略不及预期，报告下修了公司2025-2027年的营收和归母净利润预测 [7] - 参考可比公司估值，给予公司2026年18.5倍市盈率，预计有18.6%的向上空间 [7] 财务表现 - 2025年前三季度归母净利润为30.55亿元，同比下降14.66%；扣非净利润为20.18亿元，同比增长20% [7] - 2025年第三季度综合毛利率为15.7%，环比提升0.49个百分点 [7] - 2025年第三季度销售、管理、研发、财务费用率合计为13.53%，环比提升1.13个百分点，主要因销售费用率同环比上升 [7] - 2025年第三季度其他收益为1.58亿元，显著低于二季度的6.02亿元 [7] 销量目标与展望 - 公司前三季度累计销量为206万辆，全年销售目标为295-300万辆，其中新能源车目标销量为105-110万辆 [7] - 2026年公司计划通过启源、深蓝、阿维塔三大新能源品牌持续投放新产品，保守目标下三大品牌合计销量目标为126万辆 [7] 业务拓展 - 公司前三季度海外出口超过46万辆，同比增长超过10%，其中东南亚市场增速超过50% [7] - 公司与京东物流达成战略合作，将联合开展新能源智能化车型的设计与开发 [7] - 公司计划在2028年实现机器人量产，探索具身智能的多元化发展 [7] 市场数据与预测 - 截至2025年10月29日，公司收盘价为12.49元，市净率为1.6倍，股息率为2.36% [1] - 预测公司2025年营业收入为1713.36亿元，2026年为1916.59亿元，2027年为2231.76亿元 [6][7] - 预测公司2025年归母净利润为52.86亿元，2026年为79.53亿元，2027年为103.02亿元 [6][7]