投资评级 - 对安井食品的投资评级为“买入”，且为维持评级 [2] 核心观点 - 报告认为安井食品业绩环比改善，其中商超定制业务表现亮眼 [1][5] - 公司2025年第三季度收入为37.66亿元，同比增长6.61%，归母净利润为2.73亿元，同比增长11.80%，显示出业绩改善势头 [5] - 盈利预测小幅上调，预计2025-2027年归母净利润分别为14.01亿元、15.54亿元、17.06亿元，同比增长率分别为-6%、11%、10% [5] - 随着定制产品放量，公司的盈利中枢有望上修 [5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入113.71亿元，同比增长2.66%；归母净利润9.49亿元，同比下降9.35% [5] - 分产品看，2025年前三季度速冻调制食品收入56.65亿元（同比+0.72%），菜肴制品收入36.43亿元（同比+9.19%），面米制品收入17.25亿元（同比-5.40%） [5] - 分渠道看，2025年前三季度经销商渠道收入90.03亿元（同比-0.96%），特通直营渠道收入8.72亿元（同比+23.45%），商超渠道收入6.43亿元（同比+6.74%），新零售及电商渠道收入8.53亿元（同比+25.87%） [5] - 2025年第三季度公司毛利率为19.99%，同比提升0.06个百分点；归母净利率为7.31%，同比提升0.35个百分点 [5] 业务发展与亮点 - 公司通过收购江苏鼎味泰70%股权新增烘焙食品业务，2025年前三季度贡献0.32亿元收入 [5] - 产品端，火山石烤肠、蒸煎饺、鱼籽福袋、清水虾、调味虾、小酥肉等大单品预计表现不错 [5] - 渠道端，商超定制、特通、新零售等渠道有效带动规模提升 [5] - 公司与现有客户加深合作并陆续开拓新客户，后续增长空间可观 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为157.71亿元（同比增长4%），2026年为166.19亿元（同比增长5%），2027年为175.57亿元（同比增长6%） [5] - 预测公司2025年每股收益为4.20元，对应市盈率17.4倍；2026年每股收益4.66元，对应市盈率15.7倍；2027年每股收益5.12元，对应市盈率14.3倍 [2][5]