投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司作为国内特种连接器龙头，在防务领域地位稳固，并积极布局民机、低空等战略性新兴产业，长期成长前景可期 [4] - 2025年前三季度营收实现增长，但利润端因业务结构变化及所得税费用增加而短期承压，业绩略低于市场预期 [1] - 公司在新能源汽车、数据中心等高端民用制造领域增长强劲，正成功打造“第二成长曲线” [3] 2025年三季度业绩表现 - 13Q25实现营业收入158.38亿元，同比增长12.36% [1] - 13Q25归母净利润为17.37亿元，同比下降30.89% [1] - 单季度3Q25营收46.54亿元，同比下降4.97%；归母净利润3.00亿元，同比下降64.50% [1] - 13Q25毛利率同比下滑6.91个百分点至29.70%；净利率同比下滑6.94个百分点至11.90% [1] - 3Q25毛利率同比下滑7.32个百分点至28.19%；净利率同比下滑10.80个百分点至7.42% [1] 费用与现金流 - 13Q25期间费用率同比减少0.60个百分点至15.50%，控制良好 [2] - 研发费用为14.01亿元，同比增长12.61%，研发费用率同比微增0.02个百分点至8.84% [2] - 经营活动净现金流为-6.08亿元，去年同期为7.25亿元，主要受回款不及预期影响 [2] - 截至3Q25末，应收账款及票据达192.81亿元，较年初增加15.21%；存货56.97亿元，较年初增加21.23% [2] 业务进展与成长动力 - 防务领域订单呈恢复态势，并全面参与无人、深水、星箭等新兴领域，实现多项产品突破 [3] - 新能源汽车业务上半年实现同比超50%的高速增长，覆盖国内主流车企阵营 [3] - 数据中心业务提供整套解决方案，上半年业务规模实现同比翻倍增长 [3] - 国际业务在智能网联电动汽车、光伏储能、医疗、数据中心等领域取得进展，订单保持较快增长 [3] 盈利预测与估值 - 预计20252027年归母净利润分别为25.26亿元、32.06亿元、35.63亿元 [4][5] - 当前股价对应20252027年市盈率PE分别为30倍、23倍、21倍 [4][5] - 预计2025~2027年营业收入分别为215.25亿元、236.98亿元、260.38亿元 [5][10] - 预计毛利率将从2025年的33.18%逐步回升至2027年的35.62% [10]