投资评级与核心观点 - 报告对海康威视给予“买入”评级，并予以维持 [2] - 核心观点认为公司第三季度业绩实现同环比增长，AI大模型产品应用正逐步规模化落地，创新业务保持较好增长 [1][4] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入657.58亿元，同比增长1.18%，归母净利润93.19亿元，同比增长14.94% [3] - 2025年第三季度单季实现营业收入239.40亿元，同比增长0.66%，环比增长2.81%，归母净利润36.62亿元，同比增长20.31%，环比增长1.19% [3][4] - 2025年前三季度综合毛利率为45.37%，同比提升0.61个百分点，第三季度单季毛利率为45.67%，同比提升1.42个百分点，环比提升0.26个百分点 [4] - 2025年前三季度期间费用率同比下降0.91个百分点，其中财务费用率下降明显（同比下降0.76个百分点） [4] - 2025年前三季度经营活动现金流量净额136.97亿元，同比大幅增长426.06%，应收票据及应收账款同比减少12.91% [4] 业务进展与增长动力 - 公司自研多模态感知大模型在周界、行为分析、文搜、毫米波/X光安检等产品上持续迭代升级 [4] - AI大模型技术在内部运营的智能客服、智能配单等认知应用上大规模推广，智能体应用在工业设备故障诊断、科学仪器分析等产品上获广泛应用 [4] - 受益于汽车、锂电、电子电器和物流、交通等下游行业需求拉动，海康机器人、海康汽车电子、海康睿影等创新业务均实现较高的收入增速 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年净利润分别为134.44亿元、157.26亿元、188.28亿元，对应同比增长率分别为12%、17%、20% [2][4] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为1.47元、1.72元、2.05元 [2] - 基于预测净利润，对应2025年至2027年的市盈率（P/E）估值分别为23倍、19倍、16倍 [2][4] - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为980.45亿元、1078.50亿元、1186.35亿元，增长率分别为6%、10%、10% [2]