投资评级与估值 - 报告对水星家纺（603365 SH）的投资评级为“买入”，并予以维持 [2] - 基于2025年10月29日收盘价20.20元，公司总市值为53.05亿元，对应2025年预测市盈率（P/E）为12.1倍 [2][3] - 预测公司2025年/2026年/2027年归母净利润分别为4.00亿元/4.42亿元/4.89亿元，同比增长9%/11%/11% [2] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度业绩亮眼，单季度实现营收10.54亿元，同比增长20.19%，归母净利润0.91亿元，同比增长43.18%，利润增速显著高于收入增速 [5][6] - 2025年前三季度累计实现营收29.76亿元，同比增长10.91%，归母净利润2.32亿元，同比增长10.74% [6] - 核心观点认为公司大单品战略成效显著，线上渠道优势巩固，且前期营销费用投放的效果在第三季度开始显现，带动盈利能力改善 [5][6] 财务表现与盈利能力 - 公司盈利能力在第三季度显著改善，单季度毛利率达到44.74%，同比提升4.24个百分点，前三季度毛利率为44.18%，同比提升2.76个百分点 [6] - 第三季度单季度净利率为8.63%，同比提升1.38个百分点，主要受益于产品结构优化、原材料成本下降及费用投放效率提升 [6] - 2025年第三季度销售费用率为26.56%，同比提升2.69个百分点，主要因公司为推广大单品加大了营销投入 [6] 运营与现金流状况 - 截至2025年第三季度末，公司存货为11.42亿元，较去年同期下降5.53%，显示库存去化顺利 [6] - 公司货币资金为7.14亿元，账上现金充足，且前三季度经营活动产生的现金流量净额转正至0.08亿元 [6] - 预测显示公司2025年每股经营现金流将大幅提升至5.18元，远高于2024年的1.96元 [2] 战略与增长驱动 - 公司持续推进“好被芯、选水星”的大单品战略，上半年推出的人体工学枕、雪糕被等产品持续热销，下半年主推闪睡被、泡芙鹅绒被、胶原蛋白蚕丝被三款科技单品 [6] - 线上渠道预计延续高增长态势，线下渠道经营情况得到改善，未来公司将打造大单品系列群以提升投放效率 [6] - 行业层面，家纺补贴政策推进、双十一大促及婚庆需求释放有望带动行业需求回暖，公司作为行业龙头有望受益 [6] 盈利预测调整 - 报告上调了公司盈利预测，将2025年/2026年/2027年归母净利润预测从之前的3.8亿元/4.0亿元/4.3亿元调整至4.0亿元/4.4亿元/4.9亿元 [6]