投资评级 - 报告对锡业股份的投资评级为“推荐”，并予以“维持” [1] 核心观点 - 锡价环比上行，公司业绩显著增长 [1][5][8] - 2025年三季度单季实现归母净利润6.83亿元，同比增长41.34% [5] - 2025年前三季度累计实现归母净利润17.45亿元，同比增长35.99% [5] - 资源瓶颈叠加需求重构，锡价中枢有望持续上行 [8] - 随着半导体及消费电子进入长景气周期，精锡需求预计持续增长，公司一体化布局领先，锡价上涨下有望充分受益 [8] 公司业绩与运营 - 2025年前三季度公司有色金属总产量27.10万吨，其中产品锡6.77万吨、产品铜9.68万吨、产品锌10.53万吨 [8] - 2025年第三季度锡均价环比上涨2.22%至26.91万元/吨，铜均价环比上涨2.34%至7.95万元/吨 [8] - 公司多措并举强化经营管理，前三季度期间费用率达3.29%，同比下降1.21个百分点 [8] - 公司总股本为1646百万股，总市值约402亿元 [1] - 公司资产负债率为37.03%，每股净资产为12.12元 [1] 财务预测 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为24.44亿元、27.06亿元、30.11亿元 [7][8] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为468.44亿元、474.93亿元、481.08亿元，同比增速分别为11.6%、1.4%、1.3% [7] - 预测公司2025-2027年毛利率分别为11.3%、12.0%、12.6% [7] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.48元、1.64元、1.83元 [7] - 对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为16.5倍、14.9倍、13.4倍 [7][8] 行业与市场分析 - 2025年全球新增锡矿项目规模有限，刚果（金）等区域地缘问题带来的供给扰动加剧，缅甸复产进度低于预期，锡矿加工费跌至历史低位，锡原料紧缺问题突出 [8] - 随着AI产业加速发展，锡作为重要的“算力金属”，有望充分受益于相关产品耗锡需求增长，构筑新的需求增长极 [8] - 在资源紧缺背景下，锡中长期需求增长空间打开，锡供需格局有望持续向好 [8]