投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 报告认为源飞宠物的代工业务表现靓丽，柬埔寨生产基地基本满产，并通过拓展新客户、扩大供应品类、丰富产品线及海外布局等多措并举保障增长 [1][2] - 报告指出公司自主品牌快速扩张，特别是轻奢品牌Pawky House（有爪）全面提速，通过全渠道建设提高品牌影响力 [1][3] - 报告强调公司毛利率提升趋势良好，2025年第三季度毛利率达到25.4%，同比提升2.7个百分点 [1][4] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.8亿元、2.2亿元、2.8亿元，对应市盈率（PE）分别为26.1倍、21.0倍、16.5倍 [1][5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入12.81亿元，同比增长37.7%；实现归母净利润1.30亿元，同比增长8.7% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入4.89亿元，同比增长26.6%；实现归母净利润0.56亿元，同比增长22.3% [1] - 2025年前三季度公司毛利率为23.0%，同比提升0.4个百分点；第三季度毛利率为25.4%，同比提升2.7个百分点 [1][4] - 2025年前三季度公司存货周转天数为82.4天，同比增加4.6天；经营活动所得现金净额为0.17亿元 [1][4][5] 代工业务发展 - 公司代工业务积极拓展毛绒玩具新品类，产品定位双线并进：大众化产品满足欧洲商超及北美零售渠道对高性价比需求；高端化产品开发耐咬系列与功能创新玩具以满足国际客户差异化需求 [2] - 渠道方面多元化布局，在稳固现有客户基础上，通过专业展会、电商平台和区域分销合作伙伴扩大覆盖；特别关注线上渠道增长潜力，计划在亚马逊、Walmart.com等平台推出定制化系列 [2] 自主品牌建设 - 公司通过各大线上平台建立自营品牌旗舰店与专营店，全渠道自建销售渠道，以提高品牌影响力和触达目标消费者 [3] - Pawky House品牌定位轻奢中高端市场，主张将宠物日常用品与时尚设计结合，主打精致养宠理念；产品包括胸背带、牵引绳、项圈、玩具等 [3] - 该品牌已布局天猫旗舰店、小红书、抖音旗舰店等核心电商平台，并进入全国多家高端宠物门店；未来将持续深化线上运营并拓展线下零售场景 [3] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年营业收入为17.00亿元，同比增长29.8%；2026年营业收入为21.43亿元，同比增长26.1%；2027年营业收入为26.31亿元，同比增长22.7% [7] - 报告预测公司2025年归母净利润为1.80亿元，同比增长9.3%；2026年归母净利润为2.23亿元，同比增长24.3%；2027年归母净利润为2.83亿元，同比增长26.8% [7] - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.94元、1.17元、1.48元 [7]