投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 公司业绩稳健增长 2025年前三季度总营业收入31.45亿元 同比增长16% 归母净利润2.48亿元 同比增长22% [4] - 公司核心商超基本盘稳固 山姆渠道新品导入后稳定放量 烘焙品类竞争力持续提升 [6] - 公司成本掌控能力提升 采购部门通过精准掌控采购时点平滑成本波动 费用管控成效持续释放 [5] - 公司盈利有望持续修复 预计2025-2027年EPS分别为1.92/2.32/2.70元 当前股价对应PE分别为22/18/16倍 [8] 财务业绩总结 - 2025年第三季度总营业收入10.75亿元 同比增长15% 归母净利润0.77亿元 同比增长14% [4] - 2025年第三季度毛利率同比下降2个百分点至28.94% 主要受大宗原料价格高位及产品渠道结构变化影响 [5] - 2025年第三季度销售费用率同比下降1个百分点至9.52% 管理费用率同比下降2个百分点至5.35% 净利率同比下降0.1个百分点至7.03% [5] - 预计2025年全年营业收入44.12亿元 同比增长15.0% 归母净利润3.25亿元 同比增长21.2% [10] 业务运营分析 - 冷冻烘焙食品业务2025年第三季度营收同比增长17% 动力来自山姆渠道新品放量及年底新品上市计划 [6] - 烘焙食品原料业务2025年第三季度营收同比增长11% 受闰六月季节性因素影响 9月因双节备货需求恢复 [6] - 稀奶油产品市场反馈良好 渠道深度和客户广度提升 高端稀奶油产品已在重点客户渠道进行测试 [6] - 公司积极开拓新渠道客户 深化存量客户合作 把握烘焙消费新场景趋势 投放营销资源以打开渠道空间 [6]