投资评级与目标 - 报告对宇通客车给予“增持”投资评级 [6] - 目标价格上调至41.46元，原为37.43元 [13] - 估值基础为给予公司2025年17倍市盈率 [13] 核心观点总结 - 公司作为客车龙头和新能源客车出海龙头，具有长期价值成长机会 [13] - 2025年第三季度业绩高速增长，海外订单进入兑现期，是业绩增长的主要驱动力 [2][13] - 公司保持技术领先性，获得国际高度认可，有利于持续开拓海外高端市场 [2][13] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营收263.7亿元，同比增长9.5%，归母净利润32.9亿元，同比增长35.4% [13] - 盈利能力改善：毛利率22.4%（同比+1.0个百分点），净利率12.8%（同比+2.6个百分点），净资产收益率24.5%（同比+5.8个百分点） [13] - 2025年第三季度单季表现强劲：营收102.4亿元（同比+32.3%，环比+5.4%），归母净利润13.6亿元（同比+79.0%，环比+14.9%） [13] - 第三季度盈利能力显著提升：毛利率24.0%（同比+11.7个百分点，环比+1.0个百分点），净利率13.6%（同比+3.6个百分点，环比+1.2个百分点） [13] 海外业务驱动分析 - 2025年第三季度海外销量达4722辆，同比增长82.32%，环比增长19.15%，占总销量比重为38.59%，同比提升14.6个百分点 [13] - 出口销量占比上升，海外市场更高的利润水平改善了企业整体盈利能力 [13] 技术实力与研发投入 - 公司在2025年比利时世界客车博览会斩获7项大奖，展示了技术领先性 [13] - 发布“车电同寿”技术，可实现整车使用寿命15年或150万公里，帮助运营商降低全生命周期运营成本4%–5% [13] - 近五年公司年度研发费用均在15亿元以上，处于客车行业领先水平 [13] 财务预测与估值 - 预测2025/2026/2027年每股收益分别为2.44元（+0.24）/2.85元（+0.19）/3.29元（+0.22） [13] - 预测2025年营收为439.17亿元（+18.0%），归母净利润为54.00亿元（+31.2%） [5] - 预测净资产收益率将持续提升，2025年至2027年分别为34.9%、36.3%、38.0% [5] - 当前市盈率（基于2025年预测）为12.51倍 [5]