投资评级 - 报告对福昕软件的投资评级为“买入”，且为“维持” [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超预期，双转型战略成效继续释放，实现自2022年第三季度以来首次扭亏为盈 [6] - 订阅与渠道“双转型”势头强劲，相关收入占比及绝对值均显著提升，合同负债连续多个季度增长，验证转型良性推进 [6] - 公司降本增效成果显著，各项费用率同比下降，经营性现金流自2023年以来首次转正，经营质量全面提升 [6] - 收购的通办信息预计在2025年第四季度贡献业绩，公司版式文档产品具备技术壁垒，未来经营情况将持续向好 [6] 财务表现 - 2025年第三季度营收2.54亿元，同比增长47.80% [6] - 2025年第三季度扣非净利润48.44万元，同比扭亏为盈 [6] - 2025年前三季度营业总收入6.76亿元，同比增长32.8% [5] - 2025年前三季度归母净利润100万元，同比下降96.4% [5] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为0.45亿元、1.19亿元、1.39亿元 [5][6] 业务转型进展 - 订阅业务：2025年第三季度收入1.52亿元，同比增长68.10%，占原有业务收入比例达65.10%，同比提升12.60个百分点 [6] - 订阅业务ARR（年度经常性收入）达5.51亿元，环比增长5247.44万元 [6] - 渠道业务：2025年第三季度收入1.05亿元，同比增长63.89%，占原有业务收入比例达45.22%，同比提升7.80个百分点 [6] - 合同负债：2025年第三季度末为4.84亿元，较第二季度末增长15.24% [6] 运营效率与现金流 - 2025年第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为40.06%、20.77%、21.52%，同比分别下降11.47、3.30、15.66个百分点 [6] - 2025年前三季度经营性现金流净额60.88万元，首次转正；若剔除通办信息影响，经营性现金流净额为5645.72万元 [6]