投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][8] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩实现同环比双增长，主要得益于磷酸氢钙等产品价格上涨 [4][5] - 公司坚持“矿化一体”发展模式，上游磷矿等资源优势显著，未来产能释放将进一步提升经济效益 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，对应市盈率逐步下降，成长性被看好 [8][10] 2025年第三季度业绩表现 - 2025Q3实现营业收入26.86亿元，同比增长32.54%，环比增长2.70% [4] - 2025Q3实现归属于上市公司股东的净利润1.98亿元，同比增长50.91%，环比增长46.20% [4] - 2025Q3销售毛利率为17.17%，环比增加3.07个百分点；销售净利率为7.65%，环比增加2.38个百分点 [4] - 2025Q3毛利润为4.61亿元，同比增加1.06亿元，环比增加0.92亿元 [5] 主要产品价格与价差分析 - 2025Q3磷矿石均价为1020元/吨，同比基本持平，环比微降0.05% [5] - 2025Q3磷酸氢钙均价为3089元/吨，同比增长21%，环比增长2%，价差为238元/吨，同比大幅增长280% [5] - 2025Q3肥料级磷酸一铵均价为3387元/吨，同比增长3%，价差为394元/吨，同比增长8% [5] - 2025Q3工业级磷酸一铵均价为5919元/吨，同比增长2%，但价差同比大幅收窄61% [5] 公司资源与产业链优势 - 公司拥有马边、保康、绵竹三大磷矿，资源储量约1.3亿吨，待相关项目达产后将具备年产410万吨磷矿的生产能力 [7] - 通过取得国拓矿业51%股权，公司间接控股斯曼措沟锂辉石矿，并积极推进勘查工作，布局锂矿资源 [7] - 公司全资子公司南漳龙蟒拥有郭家湾矿区灰岩矿，生产规模100万吨/年 [7] - 公司作为控股股东四川发展在矿业化工领域的唯一上市平台，未来将持续获得在优质资源获取及产业链整合方面的支持 [7] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为93亿元、97亿元、102亿元 [8][10] - 预计公司2025-2027年归属于母公司股东的净利润分别为6.02亿元、7.41亿元、9.10亿元 [8][10] - 对应2025-2027年的预测市盈率分别为35倍、28倍、23倍 [8][10]