投资评级 - 报告对桐昆股份的投资评级为“买入”，且上次评级亦为“买入” [1] 核心观点 - 报告看好涤纶长丝行业未来景气度抬升以及公司产业链协同优势增强，因此维持“买入”评级 [6] - 尽管短期聚酯板块因淡季和PTA毛利收窄对业绩略有拖累，但长期看好长丝行业竞争格局优化，公司作为龙头的规模优势将充分凸显 [2][3][4] 2025年前三季度及第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入673.97亿元，同比下降11.38%；实现归母净利润15.49亿元，同比增长53.83% [2] - 第三季度公司实现营业收入232.4亿元，同比下降16.51%，环比下降6.06%；实现归母净利润4.52亿元，同比增长872.09%，环比下降6.88% [2] - 第三季度扣非后归母净利润为2.49亿元，同比增长417.97%，环比下降45.07% [2] 经营业绩分析 - 2025年前三季度布伦特平均油价为70美元/桶，同比下跌15% [3] - 前三季度公司主要原料PX、MEG、PTA平均进价分别同比下降17.13%、0.92%、17.18%；主要产品POY、FDY、DTY价格分别同比下降9.55%、15.38%、9.94%，产品价格整体跌幅小于原料跌幅 [3] - 前三季度公司联营企业和合营企业投资收益为7.50亿元，同比增长41.44%，主要系浙石化投资贡献；扣除该部分后，第三季度主业实现归母净利润1.27亿元，环比下降约60% [3] - 第三季度公司主要产品POY、FDY、DTY、PTA产销率分别为96%、102%、103%、92%，环比变化-9、-12、+1、-9个百分点 [3] 行业与市场动态 - 三季度为淡季，下游需求偏弱，长丝市场库存累积，企业通过追加减产策略缓解供应压力，后期成本支撑强化带动去库 [3] - 2025年三季度PTA行业单吨毛利润为-86元/吨，环比下跌149元/吨，PTA毛利收窄对公司盈利带来拖累 [3] 行业竞争格局与前景 - 截至2024年，涤纶长丝CR6产能占比达到87%，同比提升2个百分点 [3] - 投产时间超过20年的涤纶长丝产能合计约615万吨/年，占当前行业总产能的12.4%，中小企业老旧装置淘汰或持续推进 [3][4] - 前三季度我国居民人均衣着消费支出同比增长1.53%；限额以上服装、鞋帽、针纺织品类商品零售总额同比增长3.1% [4] - 8月以来江浙纺织企业开工率持续提升至目前的69%左右，当前行业长丝库存为17天左右，较三季度末减少7.6天 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为20.87亿元、27.88亿元、34.16亿元，同比增速分别为73.7%、33.6%、22.5% [5][6] - 预测2025-2027年EPS（摊薄）分别为0.87元、1.16元、1.42元/股 [5][6] - 按照2025年10月30日收盘价，对应2025-2027年PE分别为16.61倍、12.44倍、10.15倍 [5][6] - 预测2025-2027年毛利率分别为6.3%、6.9%、7.3%；净资产收益率ROE分别为5.5%、6.9%、7.9% [5]