投资评级与核心观点 - 报告对恒帅股份的投资评级为“增持”，并予以维持 [4][7] - 报告设定的目标价为128.99元，当前股价为125.27元 [7] - 报告的核心观点是公司业绩符合预期，并通过募投项目变更聚焦于高景气赛道，以优化产能布局并助力长期发展 [1][2] 近期财务业绩表现 - 2025年第三季度，公司实现营业收入2.51亿元，同比增长4.18%，环比增长11.43% [1] - 2025年第三季度，公司实现归母净利润0.44亿元，同比下降7.25%，环比增长3.64% [1] - 2025年1-9月，公司累计实现营业收入6.80亿元，同比下降3.47% [1] - 2025年1-9月，公司累计实现归母净利润1.29亿元，同比下降21.07% [1] 募投项目变更与产能规划 - 公司调整泰国基地产能布局，聚焦于主动感知清洗系统、热管理系统等高潜力领域 [2] - 调整后，泰国基地将建设228万件电机执行器、15万台套主动感知清洗系统及部件、150万件洗涤泵、131万件热管理部件 [2] - 该项目调整后的内部收益率（税后）预计为24.21% [2] - 此次调整旨在契合行业趋势，形成规模效应，提升新产品竞争力与盈利能力 [2] 核心业务进展与技术突破 - 流体技术产品方面：主动感知清洗系统已获得部分客户批量定点，未来增量车型定点可期；热管理系统的冷却歧管已实现大批量量产，电子水泵获得大批量定点 [3] - 电机技术产品方面：公司在隐形式门把手、充电小门执行器等领域实现“电机+执行器”产品拓展 [3] - 技术研发方面：公司在谐波磁场电机技术和新型磁性材料方面取得突破，与德国伦茨合作的滚筒电机逐步进入量产爬坡期，产品开发场景延伸至工业自动化、人形机器人等领域 [3] 未来盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为10.09亿元、12.39亿元、14.48亿元 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.13亿元、2.72亿元、3.36亿元 [4] - 预计公司2025-2027年基本每股收益分别为2.67元、3.39元、4.20元 [4] - 按照最新股价测算，公司2025-2027年对应的市盈率（PE）分别为45.41倍、35.66倍、28.85倍 [4]