投资评级与核心观点 - 报告对该公司维持“买入”评级 [7] - 目标价为人民币187.89元 [5][7] - 核心观点认为公司业绩逐季改善趋势进一步确认，3Q25业绩同比持续提速，看好其2025年实现提质提速发展 [1] 整体财务业绩表现 - 公司1-3Q25实现收入88.59亿元，同比增长27.4%；归母净利润11.20亿元，同比增长66.9%；扣非归母净利润10.53亿元，同比增长126.9% [1] - 公司3Q25单季度业绩显著提速：收入28.43亿元，同比增长75.4%；归母净利润1.22亿元，同比增长143.8%；扣非归母净利润8761万元，同比增长126.2% [1] - 公司1-3Q25毛利率为47.0%，同比微降0.5个百分点，推测主因产品销售结构变动 [2] - 公司1-3Q25经营性现金流量净额为1.07亿元，同比转正，现金流水平明显改善 [2] 盈利能力与费用控制 - 公司1-3Q25销售费用率为17.2%，同比下降0.8个百分点；管理费用率为5.0%，同比下降0.9个百分点；研发费用率为14.1%，同比下降4.8个百分点，三项费用率同比降低 [2] - 规模效应持续显现，公司积极提升费用投入效率 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为20.05亿元、24.19亿元、29.16亿元，相比前值均上调0.1% [5] 分业务板块表现 - 设备类产品1-3Q25收入70.71亿元，同比增长23.9%；其中MR、RT、XR、MI产品收入分别同比增长40.2%、28.0%、25.1%、22.4% [3] - 维保服务业务1-3Q25收入12.43亿元，同比增长28.4%，收入占比为14.0%，同比提升0.1个百分点 [3] - 截至3Q25，公司全球设备装机量已超37,300台/套，进驻医疗及科研机构超15,700家 [3] 分区域市场表现 - 海外市场1-3Q25收入19.93亿元，同比增长42.0%，收入占比为22.5%，同比提升2.3个百分点；欧洲、北美、新兴市场销售均有不俗表现 [4] - 国内市场1-3Q25收入68.66亿元，同比增长23.7% [4] 行业背景与增长驱动 - 国内设备更新政策积极落地，助推公司产品放量 [3][4] - 海外市场认可度持续提升，渠道建设及本地化运营能力持续完善 [1][3][4] - 公司产品力行业领先，产品矩阵持续出新，商业化能力持续强化 [1][4][5] 估值与同业比较 - 给予公司2026年64倍市盈率估值，高于Wind一致预期的可比公司平均54倍市盈率 [5][13] - 可比公司包括澳华内镜、万东医疗、迈瑞医疗、福瑞股份等 [13]