投资评级 - 报告对老白干酒维持“买入”评级 [1][4][6] - 基于2026年28倍市盈率，目标价为19.88元人民币 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩因外部环境导致市场需求偏弱而显著承压，但作为河北省酒龙头，其通过聚焦产品、渠道和品牌改革，持续提升核心竞争力 [1] - 尽管短期经营面临压力，但随着省内竞争格局优化，公司经营景气度有望稳步向上，利润弹性将得到释放 [1] - 未来增长动力主要来自省内市场份额提升、武陵酒等分部品牌贡献增量以及利润率的稳步提升 [1] 财务业绩总结 - 2025年前三季度总营收33.3亿元，同比下降18.5%；归母净利润4.0亿元，同比下降28.0%；扣非净利润3.6亿元，同比下降30.0% [1] - 2025年第三季度单季总营收8.5亿元，同比下降47.5%；归母净利润0.8亿元，同比下降68.5%；扣非净利润0.7亿元，同比下降72.3% [1] - 2025年前三季度毛利率为66.3%，同比微增0.1个百分点；但第三季度单季毛利率为61.4%，同比下降5.4个百分点 [3] - 2025年前三季度归母净利率为12.0%，同比下降1.6个百分点；第三季度单季归母净利率为9.4%，同比下降6.2个百分点 [3] - 经营活动现金流量净额为-1.2亿元，去年同期为6.4亿元；第三季度末合同负债为12.1亿元，同比减少5.4亿元，环比减少0.7亿元 [3] 业务分项表现 - 分产品：2025年前三季度白酒业务营收33.1亿元，同比下降18.5%；其中百元以上产品收入同比下降15.0%，百元以下产品收入同比下降22.1% [2] - 分地区：2025年前三季度河北市场收入20.2亿元，同比下降13.8%，表现优于其他地区；湖南、安徽、山东及其他省份收入均出现超过20%的同比下滑 [2] - 分渠道：2025年前三季度直销渠道（含团购、线上）收入2.4亿元，同比下降3.7%；经销商模式收入30.7亿元，同比下降19.5% [2] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年营业收入预测至44.1亿元、45.9亿元、48.7亿元，较前次预测下调18% [4][12] - 下调2025-2027年每股收益预测至0.65元、0.71元、0.78元，较前次预测下调28%、27%、27% [4][12] - 预计2025-2027年营业收入同比增速分别为-17.7%、+4.1%、+6.1%；归母净利润同比增速分别为-24.81%、+9.73%、+9.63% [4][10]