投资评级 - 报告对贵州茅台的投资评级为“买入”，并予以“维持” [2] 核心观点总结 - 报告预计公司2025-2027年营业收入分别为1795亿元、1891亿元、2019亿元，同比增长5.0%、5.4%、6.7% [7][8] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为907亿元、957亿元、1021亿元，同比增长5.2%、5.5%、6.8% [7][8] - 报告预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为72.42元、76.40元、81.56元，对应市盈率（PE）分别为19.7倍、18.7倍、17.5倍 [7][8] - 以75%分红率测算，公司股息率约3.8% [8] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入1285亿元，同比增长6.4%，归母净利润646亿元，同比增长6.2% [8] - 2025年第三季度公司实现营业收入391亿元，同比增长0.6%，归母净利润192亿元，同比增长0.5% [8] - 第三季度茅台酒收入349亿元，同比增长7.3%，系列酒收入41亿元，同比下降34% [8] - 第三季度批发渠道收入235亿元，同比增长14.4%，直销渠道收入156亿元，同比下降14.9%，其中i茅台平台收入19.3亿元，同比下降57.2% [8] - 第三季度归母净利率为48.3%，同比微增0.06个百分点，毛利率为91.4%，同比提升0.2个百分点 [8] 盈利质量与运营 - 第三季度销售收现437亿元，同比增长2.6%，收现比为112%，同比提升2.2个百分点 [8] - 第三季度末合同负债为77.5亿元，同比下降22% [8] - 第三季度税金及附加率为16.8%，同比上升0.7个百分点，销售费用率为3.1%，同比下降1.0个百分点，管理费用率为4.5%，同比下降0.3个百分点 [8] 行业展望与价格预期 - 报告认为随着双十一临近，普飞批价仍将面临压力，但考虑到经销商综合成本、消费群体扩容及公司价格管控，预计普飞批价有望在第四季度探底 [8] - 报告预计5月以来受多重冲击的市场需求将有所修复 [8] 财务指标预测 - 报告预测公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为39.8%、42.5%、46.7% [7][9] - 报告预测公司2025-2027年市净率（PB）分别为7.8倍、7.9倍、8.2倍 [7][9]