核心观点 - 央行重启国债买卖操作表明债市可能已超调，债券市场仍存在阶段性投资机会 [4] - 市场此前因定价再通胀和经济复苏预期导致债市下跌，但国内经济增长动能偏弱及货币政策宽松取向为债市提供支撑 [4] - 报告详细分析了RWA债券的定义、运作机制及相较于传统债券和ABS的效率与透明度优势，作为市场热点追踪 [4] 2025年10月债券行情回顾 - 10月多数债券品种收益率下行，利率债短端上行、长端下行，信用债所有品种收益率和信用利差显著下行 [4] - 货币市场资金利率回归政策利率，R001均值1.37%（下行6BP）、R007均值1.48%（下行7BP） [10] - 信用债表现强劲，5年期AA-收益率下行17BP，1年期AA-收益率下行15BP，1年期AA收益率下行12BP [18] - 信用利差全面收窄，1年期AA-信用利差收窄24BP，1年期AA收窄21BP，1年期AA+收窄19BP [8][9][18] - 债券违约金额大幅下降至8亿元，中债市场隐含评级下调规模52亿元，上调规模49亿元 [4][22][26] 海内外基本面回顾与展望 - 美国经济景气回升，10月Markit制造业PMI 52.0、服务业PMI 55.2，通胀表现温和，9月CPI同比3.0% [4][30][34] - 欧洲和日本通胀回升，9月欧元区CPI同比2.2%、日本CPI同比2.9%，经济景气稳步扩张 [37] - 国内三季度GDP当季同比4.8%，较二季度回落0.4个百分点，经济增长动能偏弱 [4][48] - 9月工业生产增速上升，工业增加值同比6.5%，但固定资产投资同比-6.8%，社会消费品零售总额同比3.0%，进出口回升 [53][57][61][66] - 国信高频宏观扩散指数B持续下降，10月录得97.0，表现弱于历史平均水平，指向国内经济增长动能偏弱 [4][75][79] - 价格方面，9月CPI同比-0.3%、核心CPI同比1.0%，PPI同比-2.3%，预计10月CPI同比回升至-0.1%，PPI同比回升至-2.2% [43][86] 货币政策回顾与展望 - 央行实施适度宽松的货币政策，恢复公开市场国债买卖操作，10月公开市场净回笼13,620亿元 [4][95] - 政策利率保持稳定，7天逆回购利率1.4%，MLF操作调整为多重价位中标方式，10月MLF净投放2,000亿元 [95][99] - 央行行长潘功胜表示将坚持支持性货币政策立场，研究支持个人信用修复措施，并恢复国债买卖操作以稳定债市预期 [104] 热点追踪：RWA债券 - RWA债券是以现实世界稳定现金流资产（如不动产、国债、信贷）的债权关系为基础，通过区块链技术进行代币化发行的标准化债务融资工具 [107] - 具有双锚定特征：资产锚定（底层资产现金流）和技术锚定（智能合约收益分配规则） [108][110] - 运作机制涵盖资产确权、链上映射、代币生成、交易流通、收益分配全生命周期，通过智能合约实现自动化执行 [112][113][117][118][119][120] - 相较于传统ABS，RWA债券在资产确权环节将流程从数周缩短至数天，代币发行实现标准化和自动化，交易流通支持7x24小时实时清算 [114][115][122][123] - 对比传统债券和ABS，RWA债券在流动性特征、投资者门槛、信息透明度和发行成本方面具有明显优势 [124] 大势研判 - 历史数据显示疫情后11月债券收益率变化不一，当前国债10-1期限利差38BP，处于2002年以来11%分位数 [126][129] - 信用利差处于历史低位，3年期AA-中票信用利差分位数仅0.9%，5年期AA-中票信用利差分位数3.1% [134][135] - 违约风险整体可控，城投债违约风险因化债推进而降低，房企债务妥善处理概率较大 [136][139] - 债券具备一定票息保护度，3年期AAA品种持有3个月可抵御18BP收益率上行，AA-品种可多抵御9BP上行 [140] - 阶段内债市机会主要源于经济下行压力、货币政策宽松预期及央行稳预期操作，需关注降息预期落空、经济企稳等风险点 [142][143]