投资评级 - 报告对深南电路的投资评级为“买入”，并予以“维持” [1][2] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收和利润再创新高，单季度毛利率达到31.39%，凸显产品结构升级成果 [4][5] - AI算力需求引领PCB业务成长，封装基板业务持续向好，是公司业绩增长的核心驱动力 [6][7][8] - 公司在建工程新增6.75亿元，主要为南通四期及泰国工厂建设，扩产为后续增长提供支撑 [5] - 基于AI高景气度，报告上调公司盈利预测，预计2025至2027年归母净利润将实现高速增长 [9] 公司基本状况与市场表现 - 截至2025年10月29日，公司总股本为666.74百万股，市价为227.80元，总市值约为151.88亿元 [1][2] - 2025年前三季度实现营业收入167.54亿元，同比增长28.39%，归母净利润23.26亿元，同比增长56.3% [4] - 2025年第三季度单季实现营收63.01亿元，同比增长33.25%，环比增长11.11%，归母净利润9.66亿元，同比增长92.87% [4] 业务板块分析 - PCB业务：在算力需求拉动下，400G及以上高速交换机、光模块需求显著增长；AI服务器及加速卡产品需求释放成为核心驱动力 [7] - 封装基板业务：BT类封装基板中，存储类产品因导入关键客户新一代高端DRAM项目而订单显著增长；ABF类封装基板已具备20层及以下产品批量生产能力 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为222.06亿元，2026年达278.57亿元，2027年达347.31亿元 [2] - 预测公司2025年归母净利润为34.71亿元，2026年达52.55亿元，2027年达69.21亿元 [2][9] - 对应市盈率（PE）预计将从2025年的43.8倍下降至2027年的21.9倍 [2] - 预测毛利率将从2024年的24.8%持续提升至2027年的33.5% [11]