投资评级与估值 - 报告对山西汾酒维持“买入”投资评级 [6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为20倍、19倍和17倍 [6] - 维持2025-2027年归母净利润预测分别为1167亿元、1227亿元和1333亿元，同比变化分别为-46%、+51%和+87% [6] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入3292亿元，同比下降500%，归母净利润1140亿元，同比增长048% [6] - 2025年第三季度实现营业收入896亿元，同比增长405%，归母净利润290亿元，同比下降138% [6] - 第三季度收入表现符合预期，利润表现超出预期 [6] 第三季度分业务与区域表现 - 第三季度白酒业务收入894亿元，同比增长408% [6] - 汾酒产品收入878亿元，同比增长497%，其他酒类收入163亿元，同比下降286% [6] - 省内市场营收227亿元，同比下降352%，占比254%，省外市场营收667亿元，同比增长311%，占比746% [6] - 代理渠道收入826亿元，同比下降037%，直销、团购及电商平台收入687亿元，同比增长1249% [6] 盈利能力与现金流分析 - 第三季度归母净利润率为324%，同比下降178个百分点 [6] - 第三季度毛利率为746%，同比提升033个百分点，销售费用率为102%，同比下降037个百分点 [6] - 第三季度经营性现金流净额为300亿元，同比下降143%，销售商品提供劳务收到的现金为834亿元，同比下降253% [6] - 第三季度末预收账款为600亿元，环比下降185亿元 [6] 财务预测与基础数据 - 预测2025年营业总收入为36032亿元，同比增长01%，2026年为37863亿元，同比增长51%，2027年为41031亿元，同比增长84% [5][8] - 预测2025年每股收益为957元/股，2026年为1006元/股，2027年为1093元/股 [5] - 截至2025年9月30日，公司每股净资产为3179元，资产负债率为2800% [1] - 截至2025年10月30日，公司收盘价为18801元，市净率为64，股息率为322% [1]