投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [10] 核心观点 - 质效提升仍在继续，物管龙头存估值提升空间 [1][2][13] - 物管主业稳健运行，市场拓展表现亮眼，在巩固非住业态优势地位的同时，住宅市拓持续加码 [2][13] - 基础物管毛利率修复如期兑现，积极优化增值业务布局，前三季度综合毛利率成功同比提升 [2][13] - 重视费效控制保证盈利，后续质效提升仍可持续期待，公司或有望享有一定估值溢价 [2][13] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营收139.4亿元，同比增长14.7% [7][13] - 2025年前三季度实现归母净利润6.9亿元，同比增长10.7% [7][13] - 2025年前三季度实现扣非归母净利润6.7亿元，同比增长13.0% [7][13] - 2025年前三季度综合毛利率同比提升0.2个百分点至11.6% [13] - 预计公司2025-2027年归母净利润为9.4/10.5/11.7亿元，对应当前估值为12.9/11.5/10.4倍市盈率 [13] 业务运营与市场拓展 - 截至2025年第三季度，公司管理面积为3.67亿平方米，同比下降8.5%，主因退出部分低效非住项目与管理结构持续优化 [13] - 公司不再盲目追求规模而是更加重视质效提升 [13] - 2025年前三季度新签年度合同额30.2亿元，同比增长3.9%，其中第三季度新签年度合同额12.6亿元，同比增长23.9%，拓展明显提速 [13] - 来自市场化拓展的新签年度合同额达27.8亿元，占比92.0% [13] - 在维持非住业态优势地位的同时（2025年上半年在管面积中非住业态占比61.7%），住宅业态市拓新签年度合同额同比增长38% [13] 增值业务与资产管理 - 公司持续深化增值业务战略布局，重点发力空间运营、美居服务及企业综合服务等高附加值板块 [13] - 2025年前三季度空间资源坪效同比增长24%，房产经纪营收同比增长79% [13] - 到家业务持续优化，第三季度单季平台客单价环比增长46%，复购率达23% [13] - 资产管理业务运行稳健，截至2025年第三季度在管商业项目72个（含筹备项目），管理面积397万平方米，持有物业总体出租率达94% [13]