投资评级 - 报告对舍得酒业的投资评级为“优于大市” [1][7] 核心观点 - 2025年第三季度公司收入及净利润延续调整态势，但普通酒及电商渠道表现较好 [1] - 2025年行业景气度加速下行，需求恢复具有不确定性，公司全年收入端仍有压力 [4] - 明后年伴随场景和需求复苏，公司产品、渠道调整预计将收获成效，在低基数下恢复增长 [4] - 利润端方面，2025年产品结构沉降影响毛利率，但考虑到去年非常规高基数税费影响，今年利润率仍将录得提升 [4] 2025年第三季度财务表现 - 2025年前三季度营业总收入37.02亿元，同比下降17.0%；归母净利润4.72亿元，同比下降29.4% [1] - 2025年第三季度营业总收入10.00亿元，同比下降15.9%；归母净利润0.29亿元，同比下降63.2% [1] - 第三季度毛利率为62.1%，同比下降1.57个百分点 [3] - 第三季度税金及附加/销售费用/管理费用率分别为18.4%/25.3%/13.4%，同比分别+0.7/+0.48/+2.34个百分点 [3] - 第三季度销售收现9.24亿元，同比下降19.4%；经营性现金流净额为-3.12亿元，同比减少1.88亿元 [3] - 截至2025年第三季度末，合同负债为1.13亿元，环比减少0.45亿元，同比下降35.2% [3] 分业务与渠道表现 - 分产品看，2025年第三季度中高档酒收入6.87亿元，同比下降23.4%；普通酒收入1.81亿元，同比增长18.0% [2] - 分渠道看，2025年第三季度批发代理渠道收入7.54亿元，同比下降23.4%；电商销售渠道收入1.14亿元，同比增长71.4% [2] - 分区域看，2025年第三季度省内收入2.68亿元，同比下降22.8%；省外收入6.00亿元，同比下降14.7% [2] 盈利预测与财务指标 - 预计2025-2027年公司收入分别为46.2亿元、51.0亿元、57.1亿元，同比增速分别为-13.8%、+10.3%、+12.0% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.8亿元、6.7亿元、7.8亿元，同比增速分别为+67.9%、+15.2%、+16.5% [4] - 当前股价对应2025年及2026年市盈率（PE）分别为34.1倍及29.6倍 [4] - 根据盈利预测调整表，2025年及2026年毛利率预测分别下调至65.3%及66.2% [11] - 2025年及2026年归母净利润预测分别下调16.7%及16.0%至5.80亿元及6.69亿元 [11]