投资评级与目标 - 报告对招商轮船的投资评级为“推荐”（维持）[1] - 目标价为11.4元，相较于当前价8.58元，存在约33%的上涨空间[2][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度归母净利润为11.8亿元，同比增长35%，业绩表现出色[1][6] - 油运行业景气度上行，公司业绩弹性可期，干散货市场有望逐步复苏[1][6] - 公司多元化业务布局，经营保持稳健的同时具备显著向上弹性[6] 业绩情况 - 2025年前三季度营业收入193亿元，同比微增0.1%；归母净利润33亿元，同比小幅下降2.1%[6] - 2025年第三季度单季营业收入67.3亿元，同比增长10.9%；归母净利润11.8亿元，同比增长35%[6] - 第三季度非经常性损益主要来自持有的上市公司股票公允价值上升，对应收益1.74亿元[6] 成本费用分析 - 2025年前三季度营业成本148亿元，同比增长4.3%；第三季度营业成本52亿元，同比增长13%[6] - 2025年前三季度毛利45.1亿元，同比下降12%；但第三季度毛利15.5亿元，同比增长4.6%[6] - 费用控制良好，前三季度三费率为8.5%，同比下降0.3个百分点；第三季度三费率为8.8%，同比下降1.9个百分点[6] 分业务表现 - 油运业务：前三季度净利润18.9亿元，同比下降8.3%；但第三季度净利润6亿元，同比大幅增长55%[6] - 散运业务：前三季度净利润7.1亿元，同比下降39%；第三季度净利润2.9亿元，同比下降21%[6] - 集运业务：表现亮眼，前三季度净利润10.4亿元，同比大幅增长120%；第三季度净利润4.1亿元，同比增长77%[6] - 滚装业务：前三季度净利润1.46亿元，同比下降41%；第三季度净利润0.4亿元，同比下降49%[6] - LNG运输：前三季度净利润5.6亿元，同比增长18%；第三季度净利润2.4亿元，同比增长53%[6] 未来展望 - 油运市场：9-10月VLCC运费中枢已涨至8万美元/天；油轮供给约束逻辑不变，在OPEC+增产及影子船队制裁升级背景下，行业景气度有望继续抬升[6] - 散运市场：7月以来铁矿石、粮食、煤炭运输需求接力推动运费强势上涨；考虑到去年第四季度低基数、西芒杜项目投产及澳矿补发增量，有望继续支撑市场表现[6] 财务预测与估值 - 调整2025年归母净利润预测至55.3亿元（原为62.7亿元），维持2026年、2027年预测分别为70.8亿元、81.4亿元[6] - 对应每股收益（EPS）预测为2025年0.69元、2026年0.88元、2027年1.01元[2][6] - 对应市盈率（PE）为2025年13倍、2026年10倍、2027年9倍[2][6] - 基于2026年13倍市盈率给予目标市值921亿元，目标价11.4元[6]