投资评级 - 投资评级为“买入”，维持上次“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为陕西煤业煤炭主业经营韧性凸显，成本优势突出，且实施煤电一体化战略，远期优质产能储备丰富，发展前景广阔 [3] - 报告预计未来3-5年煤炭行业呈现供给无弹性、需求有弹性的格局，国内动力煤价格中枢有望中高位运行 [3] - 公司第三季度业绩环比改善，投资收益增厚业绩，若持续推进投资业务退出，盈利稳定性有望进一步提升 [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度，公司实现营业收入1180.83亿元，同比下降12.81%；实现归母净利润127.13亿元，同比下降27.22% [1] - 2025年第三季度，公司实现营业收入401.00亿元，同比下降1.45%；实现归母净利润50.75亿元，同比下降5.80% [2] - 公司预计2025-2027年实现归母净利润为174/188/193亿元，对应EPS为1.79/1.94/1.99元/股 [3] 煤炭业务运营 - 2025年前三季度，公司实现煤炭产量13037万吨，同比增长2.03%；实现煤炭销量18920万吨，同比增长0.4% [3] - 2025年前三季度公司实现煤炭售价为540元/吨，同比下降13.04%；实现煤炭销售成本为376元/吨（含贸易煤），同比下降5.44%，成本优势显著 [3] - 公司积极推进煤矿生产能力核增，跟进榆神三期、四期矿区规划审批，为未来发展发掘潜力 [3] 电力业务运营 - 2025年前三季度，公司总发电量315.52亿千瓦时，同比下降2.78%；总售电量295.96亿千瓦时，同比下降1.95% [3] - 公司控股燃煤发电机组总装机容量20280MW，其中在运装机容量为8960MW，在建装机容量11320MW，未来电力板块成长空间广阔 [3] 投资收益与盈利稳定性 - 公司第三季度归母净利润与扣非归母净利润差额约8亿元，主要来自三季度退出投资业务实现的投资收益 [3] - 若公司未来持续推进投资业务退出，则二级市场投资对净利润的波动影响将逐步降低，完全回归煤电主业，盈利稳定性有望进一步提升 [3] 盈利预测与估值 - 基于盈利预测，公司2025-2027年预计P/E分别为12.56/11.60/11.31倍，P/B分别为2.18/2.03/1.89倍 [5] - 预计公司2025-2027年毛利率稳定在32.8%-33.1%之间，ROE预计分别为17.4%/17.5%/16.7% [5]