投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告认为公司当前处于去库存阶段，但核心产品系列在江苏省内市场反馈相对占优，预计业绩将在2025年触底后于2026-2027年恢复增长 [3][4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营收19.3亿元，同比下降26.8%；实现归母净利润3.2亿元，同比下降48.7% [2] - 2025年前三季度累计实现营收88.8亿元，同比下降10.7%；累计实现归母净利润25.5亿元，同比下降17.4% [2] 营收结构分析 - 按产品档次划分：2025年第三季度特A+类产品营收11.2亿元，同比下降38.0%；特A类产品营收6.4亿元，同比下降1.1% [2] - 按销售区域划分：2025年第三季度省内营收17.0亿元，同比下降29.8%；省外营收1.8亿元，同比下降13.8% [2] - 省内分区域表现：2025年第三季度苏中区域营收同比增长1.1%，表现最优；淮安、南京、盐城、苏南、淮海大区营收同比分别下降31.6%、36.9%、32.5%、35.3%、43.9% [2] 经销商网络与渠道状况 - 截至2025年第三季度末，省内经销商数量为617家，环比减少29家；省外经销商数量为695家，环比增加42家 [3] - 2025年第三季度末合同负债余额为5.2亿元，环比减少0.8亿元 [3] - 2025年第三季度销售收现20.4亿元，同比下降33% [3] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度归母净利率为16.6%，同比下降7.1个百分点 [3] - 2025年第三季度毛利率为75.0%，同比下降0.6个百分点 [3] - 2025年第三季度销售费用率同比提升9.5个百分点，管理费用率同比提升0.9个百分点，税金及附加占比同比提升1.3个百分点 [3] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年收入增速分别为-12.0%、+9.2%、+12.5% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为27.5亿元、30.4亿元、35.6亿元，增速分别为-19.5%、+10.7%、+17.2% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.20元、2.44元、2.86元 [4] - 以现价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为17.4倍、15.7倍、13.4倍 [4] 财务指标预测摘要 - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为16.2%、16.3%、17.3% [9] - 预计2025-2027年市净率（P/B）分别为2.8倍、2.6倍、2.3倍 [9]