投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][6][28] 核心观点 - 公司涤纶长丝规模稳步增长，但行业短期供需偏弱，需求待回暖 [1][4][28] - 公司涤纶长丝产能845万吨，国内市占率超15%，稳居行业第二，规模优势持续凸显 [2][15] - PTA产能集中释放，行业格局优化，低成本龙头盈利有望修复 [3][17] - 涤纶短纤业务规模优势与成本优势叠加，具备增长潜力 [3][17] 三季度财务表现 - 2025年三季度营收180.5亿元，同比微增0.7%，环比下降4.7% [1][7] - 2025年三季度归母净利润1.6亿元，同比增长13.3%，但环比大幅下降60.4% [1][7] - 毛利率和净利率分别为5.0%和0.9%，期间费用率为4.3%，盈利环比下滑主要系产品价格承压所致 [1][7] 涤纶长丝业务 - 三季度POY/FDY/DTY产量分别为142/39/26万吨，同比变化+11%/+4%/+23% [2][11] - 三季度POY/FDY/DTY销量分别为134/42/26万吨，同比变化-10%/+8%/+27%，DTY等高附加值品种表现较好 [2][11] - 三季度POY/FDY/DTY不含税平均售价分别为6094/6331/7840元/吨，同比分别下降12%/19%/10%，环比分别下降5%/9%/5% [2][11] - 行业层面，25Q3江浙地区涤纶长丝开工率92%，同比提升10个百分点；下游织机开工率59%，同比微降1个百分点 [2][11] - 江浙织机POY/FDY/DTY库存天数分别为19/25/29天，同比增加1/5/7天，库存同环比提升 [2][11] - 终端需求“旺季不旺”，但内需有韧性，三季度服装鞋帽针纺织品类零售额3237亿元，同比增长4% [2][15] PTA业务 - 公司PTA产能770万吨，大部分自供保障原料稳定 [3][17] - 三季度PTA产量59万吨，同比大幅增长456%；销量58万吨，同比大幅增长422% [3][17] - 三季度PTA不含税平均售价4195元/吨，同比下降20%，环比下降4% [3][17] - 公司稳步推进PTA四期项目，预计2025年底总产能突破1000万吨，成本控制能力将持续增强 [3][17] 涤纶短纤业务 - 公司涤纶短纤产能120万吨，国内产量第一 [3][17] - 三季度产量33万吨，同比增长3%；销量33万吨，同比增长9% [3][17] - 三季度不含税平均售价5957元/吨，同比下降9%，环比下降6% [3][17] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至10.65/13.29/13.83亿元（原值为13.55/13.72/14.26亿元） [4][28] - 对应EPS为0.70/0.87/0.91元，当前股价对应PE为23.4/18.7/18.0倍 [4][28][35] - 预测2025年营业收入699.75亿元，同比增长4.3% [35] - 预测2025年净资产收益率（ROE）为6.0% [35]