投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩稳健，收入与利润均实现同比增长，利润增速环比扩张，盈利能力提升 [2][3] - 公司经营质量向好，现金流表现优于收入增速，应收账款与存货周转效率显著改善 [4] - 海外市场表现分化，亚澳、非洲地区增长强劲，欧美地区未来收入增长有望加速 [4] - 基于对公司未来发展的看好，预计2025-2027年公司营收与归母净利润将持续增长 [5][10] 业绩简评 - 2025年前三季度公司实现营业收入657.4亿元，同比增长13.6%，归母净利润71.4亿元，同比增长46.6% [2] - 2025年第三季度单季实现营业收入212.1亿元，同比增长10.7%，归母净利润19.2亿元，同比增长48.2% [2] - 2025年第三季度扣非归母净利润为17.0亿元，同比增长13.0% [2] 经营分析 - 2025年第三季度利润增速为48.2%，较第二季度的37.8%实现环比扩张 [3] - 费用管控成效显著，2025年第三季度销售、管理、研发费用率分别为7.43%、3.01%、5.74%，三费合计比率同比降低1.12个百分点 [3] - 营收扩张与经营杠杆释放推动净利率提升，2025年第三季度净利率达9.2%，同比提升2.3个百分点 [3] - 2025年前三季度经营性现金流净额为145.5亿元，同比增长17.6%，增速快于收入 [4] - 营运效率提升，2025年第三季度应收账款周转天数为108.5天，存货周转天数为116.2天，同比分别减少9.1天和14.7天 [4] - 2025年上半年海外收入为263.0亿元，同比增长11.7%，其中非洲区域收入36.3亿元，同比大幅增长40.5%，表现最为亮眼 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为901.35亿元、1032.18亿元、1186.02亿元 [5][10] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为87.65亿元、112.95亿元、140.70亿元 [5][10] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为23倍、18倍、15倍 [5] - 预测净资产收益率将逐年提升，2025-2027年分别为11.55%、13.66%、15.44% [10]