投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司作为行业龙头企业，养殖成本行业领先，管理指标持续优化，业绩兑现能力优秀 [4] - 在产能调控的大背景下公司业绩有望稳健提升 [4] - 随着公司经营质量的提升和资本开支的减少，公司未来分红率有望持续提升 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入1117.9亿元，同比+15.52%，归母净利润147.8亿元，同比+41.01% [2] - 2025年单Q3营业收入353.3亿元，同比-11.48%，归母净利润42.5亿元，同比-55.98% [2] - 预计公司25-27年有望实现归母净利润178/215/388亿元，同比+4%/+21%/+80% [4] - 预计25-27年对应EPS为3.3/3.9/7.4元 [4] 估值指标 - 公司股票现价对应PE估值为15X/13X/7X [4] - 预计25-27年P/E分别为15.21/12.62/7.00 [9] - 预计25-27年P/B分别为3.12/2.60/1.94 [9] 养殖业务运营 - 前三季度出栏商品猪5732万头，同比+27%；出栏仔猪1157.1万头，同比+151% [2] - 单Q3出栏商品猪1893万头，完全成本9月份已下降至11.6元/公斤 [2] - 公司养殖效率持续改善，成本端中长期仍有下降空间 [2] - 截至9月底能繁母猪存栏下降至330.5万头，预计到年底总量保持平稳 [2] 屠宰业务发展 - 前三季度实现屠宰量1916万头，同比增长140%，产能利用率为88% [2] - 屠宰肉食业务在2025年第三季度实现了单季度盈利 [2] - 屠宰业务未来有望实现稳定盈利 [2] 财务状况与资本结构 - 截至Q3末公司资产负债率55.5%，较年初下降3.18个百分点 [3] - 货币资金190.35亿元，较年初增加20.84亿元 [3] - 公司财务结构持续优化 [3] 海外扩张进展 - 公司与越南BAF合作在越南建设楼房养殖场，预计达产后年出栏量160万头 [3] - 公司出海端稳扎稳打，中长期可期 [3] 盈利能力指标 - 预计25-27年ROE分别为20.49%/20.63%/27.65% [9] - 预计25-27年净利率分别为12.5%/15.4%/24.6% [11] - 预计25-27年每股经营性现金流净额为8.61/7.39/11.00元 [9]