投资评级 - 报告对森马服饰维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司是大众服饰及童装龙头，2025年第三季度收入增长提速，归母净利润同比转正 [1][2][5] - 2025年因费用投入致使利润承压，预计全年归母净利润同比下滑约20%，但中长期有望恢复稳健增长 [5] - 公司正坚定推进零售改革，优化渠道结构，提升品牌和管理效率，预计2025-2027年归母净利润分别为9.12亿元、11.21亿元、12.69亿元 [5][6] 财务表现总结 - 2025年前三季度：公司收入为98.4亿元，同比增长5%；归母净利润为5.4亿元，同比下降29%；毛利率同比提升0.4个百分点至45.1% [1] - 2025年第三季度：公司收入为37.0亿元，同比增长7%；归母净利润为2.1亿元，同比增长5%；扣非归母净利润为2.2亿元，同比增长13% [2] - 盈利预测：预计2025年全年收入同比增长个位数，2025-2027年收入复合增长稳健 [5][6] 业务分品牌表现 - 童装业务：2025年第三季度增速估计好于成人装，预计童装收入同比增长中高单位数，渠道持续优化调整 [3] - 成人休闲服饰业务：2025年第三季度估计收入同比增长低单位数，公司正梳理品牌定位，强化店铺形象和产品品质感 [3] 渠道运营表现 - 线下渠道：公司持续进行零售改革，提升商品和服务体验，优化门店结构，2025年上半年末直营/主加盟/联营渠道门店数分别为999家、7194家、43家 [4] - 电商渠道：2025年第三季度估计销售保持稳健趋势 [4] 运营效率与现金流 - 库存管理：2025年第三季度末存货为41.4亿元，同比微降0.6%；2025年前三季度存货周转天数同比增加10.7天至190.5天 [4] - 现金流：2025年前三季度经营活动现金流量净额为-4.9亿元，主要因本期支付货款增加，应收账款周转天数同比增加3.9天至41.6天 [4]