投资评级 - 对淮北矿业维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 报告认为淮北矿业2025年第四季度业绩有望边际恢复，主要依据是焦煤供给端扰动导致长协价格上涨以及公司新项目推进 [2][3] - 尽管公司2025年第三季度业绩因煤炭量价齐跌、焦炭售价降低及商品贸易业务减少而显著下滑，但看好其长期成长性 [1][3] - 基于朱庄煤矿关闭的影响，报告下调了公司2025年业绩预期，但预计2026年及2027年归母净利润将显著增长至30亿元和33亿元 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度营业总收入112.43亿元，同比减少42.26%，环比增加11.50% [1] - 2025年第三季度归属于母公司所有者的净利润3872.16万元，同比减少96.78%，环比减少88.61% [1] - 商品煤产量413万吨，销量334万吨，同比分别下降22.8%和13.2%，环比分别下降10.2%和4.8% [9] - 吨煤售价743元/吨，同比下降29.4%，环比下降0.6%；吨煤成本446元/吨，同比下降17.5%，环比上升4.8%；吨煤毛利297元/吨，同比下降41.9%，环比下降7.7% [9] 业务板块运营情况 - 甲醇业务：2025年第三季度产量20.8万吨，销量9.6万吨，同比分别增长64.4%和141.1%，环比分别增长11.0%和33.2%；吨售价2021元/吨，同比下降6.1%，环比下降2.4% [9] - 乙醇业务：2025年第三季度产量15.2万吨，销量14.4万吨，环比分别增长14.0%和12.0%；吨售价5054元/吨，环比上升1.5% [9] - 非煤业务：年产3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺项目已产出合格品；2025年上半年光伏发电1.04亿度，瓦斯发电1.02亿度；通过新项目获取石灰石权益资源量，目前拥有石灰石权益资源量6.83亿吨 [4] 公司产能与资源 - 拥有煤炭生产矿井16对，核定产能3425万吨/年；动力煤选煤厂5座，入洗能力1050万吨/年；炼焦煤选煤厂4座，入洗能力2900万吨/年 [2] - 焦炭核定产能440万吨/年；甲醇核定产能90万吨/年；乙醇核定产能60万吨/年 [2] - 朱庄煤矿因资源枯竭已关闭，该矿核定生产能力160万吨/年，资产总额3.50亿元，矿井关闭对公司业绩不会产生较大影响 [3] 成长性项目 - 煤电产业：加速推进陶忽图矿井建设，确保2025年底前完成主井井塔及装备安装；加快推进2×660MW超超临界燃煤发电机组项目建设，力争年底前实现“双机双投” [3] - 非煤矿山产业：雷鸣科化河南南召青山矿项目开工建设；取得云南华坪干箐矿采矿权，收储石灰石资源3462万吨 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为16亿元、30亿元、33亿元 [4] - 对应2025年、2026年、2027年的市盈率（PE）分别为22.7倍、12.4倍、10.9倍 [4][10] - 预计2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为0.60元、1.10元、1.24元 [10]