投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司作为国内特种纸龙头，凭借稳健经营和优质客户资源，实现业绩平稳增长 [5] - 新投产的广西来宾和湖北石首两大项目顺利爬坡，保障长期发展轨道 [5] - 公司着力开拓海外市场增量空间，避开竞争较激烈的大众化产品，依托研发技术瞄准新需求 [3] - 随着浆价逐步企稳带来产品报价提升，以及新产能度过爬坡期后利润率提升，公司整体业绩表现有望逐季改善 [5] 业绩简评 - 2025年前三季度营业收入90.6亿元，同比增长24.8%；归母净利润7.8亿元，同比下降4.8%；扣非归母净利润6.9亿元，同比下降7.1% [2] - 2025年第三季度营业收入30.7亿元，同比增长15.5%；归母净利润3.0亿元，同比增长13.9%；扣非归母净利润2.5亿元，同比增长1.5% [2] 经营分析 - 新产能爬坡及海外新客户拓展驱动营收稳健增长，25年第三季度整体销量预计环比增加 [3] - 依靠优异成品纸品质和批量交付优势，下游客户对公司供应链依赖程度加深，公司对客户报价未见明显下降 [3] - 成熟产品如日用消费、食品医疗包装和烟草用纸具备较高消费刚性，核心业务保持平稳增长 [3] - 2025年前三季度毛利率14.0%，净利率8.6%，同比分别下降2.5和2.7个百分点 [4] - 2025年第三季度毛利率14.6%，净利率9.9%，环比分别提升1.8和1.9个百分点，主要因国内阔叶浆价格环比下降121元/吨，成本端改善 [4] - 湖北新项目产能利用率提升减亏明显，海外高毛利新产品贡献业绩增量 [4] - 2025年第三季度财务费用率3.1%，同比增加1.3个百分点，主因长期借款增加导致利息费用增加 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025-2027年营业收入分别为129.14亿元、152.57亿元、177.36亿元，同比增长25.70%、18.14%、16.25% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.28亿元、12.71亿元、15.17亿元，同比增长2.37%、23.70%、19.35% [6] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.45元、1.80元、2.14元 [6] - 当前股价对应市盈率（PE）分别为11倍、9倍、8倍 [6] 财务数据摘要 - 2024年营业收入102.74亿元，同比增长20.11%；归母净利润10.04亿元，同比增长51.23% [11] - 预计2025年营业收入129.14亿元，同比增长25.70%；归母净利润10.28亿元，同比增长2.37% [11] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为11.60%、12.91%、13.71% [11]