投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][25] 核心观点 - 公司三季度业绩受内蒙古矿业短暂停产影响，利润环比下降，但矿产金产量有望快速提升 [1][2] - 公司经营稳健，通过收购集团资产形成金、铜、钼以及冶炼多元发展的业务格局 [4][25] - 未来随着优质资产注入及现有资源挖潜，公司矿产金产量有望稳步提升 [4][25] 三季度财务业绩 - 前三季度实现营收539.76亿元，同比增长17.23%；实现归母净利润36.79亿元，同比增长39.18% [1][9] - 25Q3单季实现营收189.09亿元，同比增长7.97%，环比下降6.43%；实现归母净利润9.84亿元，同比增长9.28%，环比下降40.59% [1][9] - 三季度利润环比下降主要受内蒙古矿业短暂停产影响 [1][9] 核心产品产销量 - 金矿：前三季度生产13.75吨，同比增长5.40%，完成全年产量指引18.17吨的75.67%；Q3生产4.62吨，环比持平 [2][13] - 铜矿：前三季度生产5万吨，同比下降19.48%，完成全年产量指引7.94万吨的62.97%；Q3生产1.19万吨，环比下降38.02%，主要受内蒙古矿业7月23日至9月10日停产影响 [2][13] - 冶炼金：前三季度生产27.87吨，同比增长0.23%，完成全年产量指引35.30吨的78.95%；Q3生产8.55吨，环比下降21.13% [14] - 冶炼铜：前三季度生产30.43万吨，同比增长5.15%，完成全年产量指引39.62万吨的76.80%；Q3生产10.04万吨，环比下降5.55% [18] 财务状况 - 截至三季度末，公司资产负债率为45.19%；在手货币资金108.87亿元，同比增长31.08%；在手存货147.10亿元，同比增长19.17% [19] - 盈利能力提升：2024年毛利率为15.25%，净利率为5.17%；今年前三季度毛利率为17.44%，净利率为8.71% [19] - 期间费用：今年前三季度销售费用5841万元，同比下降8.27%；管理费用14.88亿元，同比增长9.66%；研发费用5.21亿元，同比增长10.37%；财务费用2.22亿元，同比下降11.68% [19] 重点项目进展 - 纱岭金矿建设项目有序推进，设计年产能10吨，预计2026年上半年建成投产，将大幅提升黄金产量 [3][22] - 集团资产拟进一步注入：公司计划收购内蒙古金陶、河北大白阳、辽宁天利和辽宁金凤四家企业股权，其中内蒙古金陶等三家企业2024年产金约1.9吨，预计注入有望于今年年内完成 [3][22][25] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为803亿元、962亿元、989亿元，同比增速分别为22.5%、19.8%、2.8% [4][25] - 预计2025-2027年归母净利润分别为56.84亿元、89.41亿元、94.74亿元，同比增速分别为67.9%、57.3%、6.0% [4][25] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为1.17元、1.84元、1.95元，当前股价对应市盈率分别为19.0倍、12.1倍、11.4倍 [4][25]