投资评级 - 对滨江集团的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][6] 核心观点 - 滨江集团2025年第三季度业绩表现强劲，营收和净利润均实现大幅增长，超出市场预期，且公司可结算资源丰富 [6] - 公司销售表现稳健，销售均价显著高于行业平均水平，体现了其高城市能级和领先的产品力，并计划在2025年实现销售额约1000亿元 [6] - 公司在2025年第三季度拿地策略积极，持续聚焦杭州市场，同时在有息负债下降的背景下融资成本快速降低，财务结构健康 [6] - 基于前三季度业绩超预期及结算加速，报告上调了公司2025年至2027年的盈利预测 [6] 财务表现与预测 - 2025年第三季度业绩：营业收入65514亿元，同比增长606%；归母净利润2395亿元，同比增长466%；扣非归母净利润239亿元，同比增长604% [6] - 盈利能力指标：2025年第三季度毛利率为124%，同比提升20个百分点；归母净利率为37%，同比微降04个百分点；三费费率为22%，同比下降14个百分点 [6] - 盈利预测：预计2025年/2026年/2027年归母净利润分别为2938亿元/3242亿元/3565亿元，对应同比增长率分别为154%/103%/100% [2][6] - 每股收益预测：预计2025年/2026年/2027年每股收益分别为094元/104元/115元 [2] - 估值水平：基于2025年10月30日收盘价1110元，对应2025年/2026年市盈率分别为12倍/11倍 [2][3] 销售与市场地位 - 2025年第三季度销售：实现销售额786亿元，同比小幅下降19%；销售面积200万平方米，同比增长178%；销售均价为39万元/平方米 [6] - 行业排名：克而瑞销售排名位列行业第10名，居民营企业第1名，并连续7年保持杭州市占率第一 [6] - 销售目标：公司计划2025年销售额目标约为1000亿元，并致力于保持全国排名前15位 [6] 土地储备与投资策略 - 2025年第三季度拿地：拿地金额366亿元，同比增长342%，拿地强度（拿地金额/销售金额）达47%；其中在杭州的拿地金额占比高达97% [6] - 土地储备结构：截至2025年上半年末，公司土地储备中杭州、浙江省内（非杭州）、浙江省外占比分别为73%、17%、10% [6] - 市场份额：公司在杭州的土地市场份额从2023年的25%提升至2024年的38% [6] 财务状况与融资能力 - 财务杠杆：截至2025年第三季度末，公司处于“三条红线”绿档，剔除预收账款后的资产负债率为606%，净负债率为66%，现金短债比为43倍 [6] - 有息负债：2025年第三季度末有息负债余额为321亿元，同比下降102%；公司计划将权益有息负债降至300亿元以内 [6] - 融资成本：2025年上半年末平均融资成本为31%，较2024年末下降30个基点，并计划将融资成本控制在33%以内 [6] 其他关键数据 - 合同负债：截至2025年第三季度末，合同负债为931亿元，对2024年地产结算收入的覆盖倍数为14倍 [6] - 市场数据：截至2025年10月30日，公司收盘价为1110元，市净率为12倍，股息率为074% [3]