投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩出现显著下滑，营收同比-51.6%，归母净利同比-74.6%，主要系公司为纾解渠道库存压力、降低双节回款要求而进行的主动调整 [2][3] - 尽管表观业绩超预期出清，但公司在安徽省内动销表现仍相对优于行业整体，渠道库存环比有所改善，但终端回款意愿仍趋谨慎 [3] - 展望未来，预计公司业绩将逐步恢复增长，2025-2027年归母净利预测分别为43.4/49.2/59.9亿元，对应增速为-21.4%/+13.4%/+21.7% [4][9] 业绩简评 - 2025年前三季度公司实现营收164.2亿元，同比-13.9%；归母净利39.6亿元，同比-16.6% [2] - 2025年第三季度单季营收25.4亿元，同比-51.6%；单季归母净利3.0亿元，同比-74.6% [2] 经营分析 - 公司主动采取松回款、前置投放渠道费用等措施以缓解渠道库存压力，预计安徽省内整体动销下滑20%以上，但公司跌幅相对较窄 [3] - 2025年第三季度归母净利率同比下降10.6个百分点至11.7%，主要受销售费用率大幅上升16.1个百分点和管理费用率上升5.7个百分点影响，但毛利率同比提升2.0个百分点 [3] - 报表质量方面，25Q3末合同负债余额13.4亿元，环比减少0.8亿元；25Q3销售收现23.2亿元，同比-57.4%；应收款项融资余额7.7亿元，环比基本稳定 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年收入增速分别为-16.9%/+7.6%/+12.7% [4][9] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为8.21/9.31/11.33元 [4][9] - 以现价计算，对应2025-2027年PE估值分别为18.4/16.3/13.4倍 [4][9]