投资评级 - 投资评级：买入（维持）[2][5] 核心观点 - 新城控股商业运营收入实现双位数增长，出租率保持高位，盈利能力底部回升趋势明显[5] - 公司出租物业增长势头较好，看好业务结构调整后盈利能力回升[10] - 维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为10.5、15.0、17.5亿元[5] 财务表现 - 2025年前三季度实现营收343.71亿元，同比-33.34%；实现归母净利润9.74亿元，同比-33.05%[6] - 整体结算毛利率25.6%，同比+5.41个百分点，但较2025年中报下降1.25个百分点[6] - 业绩同比下行主要系房地产项目交付收入较2024年同期减少[6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.46、0.67、0.78元，当前股价对应PE分别为30.6、21.3、18.3倍[5] 商业运营 - 2025年9月商业运营总收入11.7亿元，同比+10.1%；2025年1-9月累计商业运营总收入105.1亿元，同比+10.8%[7] - 截至2025年三季度末，出租物业数量177座，总建筑面积1630万平方米，可供出租面积970万平方米[7] - 2025年1-9月商业物业平均出租率97.71%，累计租金收入98亿元，其中三季度单季度租金收入33.3亿元[7] 销售与债务 - 2025年1-9月累计实现合同销售金额150.50亿元，累计合同销售面积195.91万平方米[8] - 2025年第三季度，公司已偿还境内外公开市场债券10亿元[8] - 截至2025年9月30日，公司的合联营公司权益有息负债合计为25.13亿元[8] 估值指标 - 当前股价14.17元，一年最高最低为16.80/10.96元，总市值319.62亿元[2] - 预计2025-2027年归母净利润YOY分别为38.9%、43.6%、16.6%[9] - 预计2025-2027年毛利率分别为21.8%、23.7%、25.2%，净利率分别为1.4%、2.3%、2.9%[9]